金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委(wěi)的(de)一封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债的规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如(rú)何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包括(kuò)地(dì)方一般债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化(huà)债工作(zuò)推进异(yì)常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下(xià)，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地方之间债(zhài)务余额的(de)比例关系(xì)。“今(jīn)后应加大(dà)中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当(dāng)前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本(běn)，让债务(wù)更加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机让国有资产来偿债。他(t为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机ā)表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票(piào)据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融(róng)资机(jī)构转变(biàn)为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再(zài)对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政(zhèng)府下(xià)设的投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场(chǎng)化的(de)企业。城(chéng)投的债务(wù)主(zhǔ)要包括(kuò)向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务(wù)快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台(tái)实际上已经(jīng)成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专项债(zhài)之和(hé)。城投平台(tái)中(zhōng)，如(rú)今，城投平(píng)台的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约案(àn)例，说(shuō)明城投(tóu)债(zhài)仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书的(de)高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确(què)保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至(zhì)负增(zēng)长的(de)现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投(tóu)债(zhài)的(de)收(shōu)益率普遍高于东部发(fā)达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造(zào)成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年(nián)融资成本(běn)仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不及(jí)预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解(jiě)决(jué)债务问题(tí)，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债(zhài)来(lái)实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政(zhèng)府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需(xū)要(yào)增(zēng)强城投债(zhài)权人的(de)持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债不(bù)违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低(dī)成本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支持(chí)，即(jí)在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或商业银行的(de)低息(xī)资(zī)金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府可否通(tōng)过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在对政(zhèng)协(xié)十三届全国委(wěi)员会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案的(de)答复(fù)中表示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则(zé)，探索(suǒ)国(guó)有(yǒu)权益份额规范化退出的有效(xiào)方式(shì)和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业(yè)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城(chéng)投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持(chí)。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机