2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香港投资基(jī)金(jīn)公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册的基(jī)金中，中国股票(piào)基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚太区首席市(shì)场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金(jīn)（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发(fā)力，中国经(jīng)济持续快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它非(fēi)美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司(sī)可(kě)能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了(le)下半(bàn)年美国(guó)经济衰退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几(jǐ)年(nián)受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全(quán)面，还需(xū)要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国(guó)经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的(de)预期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏(sū)的道路上(shàng)。如果下(xià)半(bàn)年财政和(hé)地产方面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来看c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算(kàn)，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时(shí)间(jiān)，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷(dài)宽松(sōng)程(chéng)度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美(měi)国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利(lì)率环境(jìng)对经济(jì)的压制作(zuò)用会降低(dī)欧美经济的(de)预期。日本目前(qián)处于一个极端宽(kuān)松货(huò)币政策(cè)拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本央行行长表现出会维(wéi)持(chí)货币(bì)政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业(yè)料将(jiāng)持(chí)续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本(běn)身就有趋势(shì)性(xìng)的内(nèi)生修复(fù)动力，并不需(xū)要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还(hái)是企(qǐ)业(yè)盈利的修(xiū)复，目前(qián)都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最大的(de)阶段已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策(cè)方(fāng)面(miàn)，日(rì)银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为(wèi)未(wèi)来一年美(měi)国(guó)有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增就业的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为(wèi)持(chí)久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复(fù)苏，是(shì)全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行(xíng)出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率环境带来(lái)冷却(què)经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境之下，企业(yè)信心(xīn)也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或(huò)许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而(ér)且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温和(hé)的经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决心还是非常(cháng)明显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业(yè)问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息(xī)）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本(běn)市(shì)场上反映出来了。不(bù)论是美国的银(yín)行业还是高收(shōu)益债券(quàn)领域，都(dōu)出(chū)现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期从今年三(sān)季度开始，美国将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美(měi)联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储官员的(de)点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一定的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未(wèi)来几个月(yuè)美国(guó)经济(jì)的实际情况去(qù)做(zuò)出调(diào)整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后(hòu)进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系(xì)风(fēng)险继(jì)续累积并(bìng)形成进一步的风(fēng)险事件，可能(néng)会推动(dòng)联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类(lèi)资产中取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政策(cè)可能(néng)利(lì)好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而(ér)至(zhì)时成立(lì)。多(duō)数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的表现在美(měi)联储加(jiā)息接近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的(de)高位几(jǐ)乎(hū)总是在(zài)最后一次(cì)加(jiā)息前后出现，然后(hòu)在接下(xià)来(lái)的(de)12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录(lù)得(dé)一(yī)定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得(dé)利好，这是比较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要(yào)思考的问题(tí)。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的(de)。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非(fēi)常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的(de)服务器，以及配套的(de)交换机(jī)、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述(shù)硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主(zhǔ)要涉及(jí)两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的(de)大模(mó)型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布(bù)式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场景，主要(yào)基(jī)于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云(yún)上(shàng)的(de)大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非常多可以(yǐ)探索落地(dì)的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜(qián)在(zài)的(de)目(mù)标用(yòng)户群体规模较大、用户的付(fù)费(fèi)意(yì)愿强或者(zhě)用户的(de)使用(yòng)时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠(diān)覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同(tóng)时(shí)，我们(men)看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年成立了(le)国(guó)家数据局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大(dà)了(le)在数据方(fāng)面的投入(rù)，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚(yà)洲半导体的(de)发展。该板块(kuài)目(mù)前估值处(chù)于历史低位(wèi)，随着(zhe)去库(kù)存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多(duō)中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢(yíng)大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机(jī)器(qì)学(xué)习与深度(dù)学习(xí)模型）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大(dà)量的(de)算力，这(zhè)将带(dài)动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数据集和计算资(zī)源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能(néng)专家及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发的知情权(quán)以及行(xíng)业自律是(shì)有其必要性(xìng)的。一方面，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可控性的高度重视(shì)，这有助于(yú)提高(gāo)公众对此的认(rèn)识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的模(mó)型有助(zhù)于行业理(lǐ)解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要(yào)一定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机(jī)构会继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过(guò)程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规(guī)制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算(dào)用户(hù)隐私和企业机密，因此现在(zài)越来(lái)越多的企业(yè)客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不(bù)法分子也更有机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应该(gāi)承(chéng)担信(xìn)息安(ān)全(quán)主体责任，做(zuò)好个(gè)人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们(men)相信在生成(chéng)式人(rén)工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入(rù)下半(bàn)年，经(jīng)济增长速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目(mù)前美国股票(piào)的(de)估值(zhí)相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业(yè)盈利(lì)增(zēng)长比美(měi)国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业(yè)债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时(shí)候，一些信贷评级比较(jiào)低的(de)企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金属持(chí)相对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较(jiào)看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大类(lèi)资(zī)产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下，股票(piào)估值(zhí)压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复(fù)苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会(huì)出现中国优于(yú)欧美股市的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好(hǎo)的基(jī)本面(miàn)条(tiáo)件下，受其(qí)他(tā)因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们(men)认为美国的盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较大的不(bù)确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也(yě)会(huì)受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投资策略是分散(sàn)配置(zhì)。我们(men)看(kàn)好新兴(xīng)市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略(lüè)：整体而言，我们认为今年(nián)债(zhài)券的表现(xiàn)会优于股票的(de)表现，特别是政府债券和投资级别的债(zhài)券(quàn)，能够提(tí)供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的(de)上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进(jìn)一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外(wài)汇市(shì)场投资策略：由于(yú)美联储停止加(jiā)息，美(měi)元的利差(chà)优势收(shōu)窄，因此我们要(yào)为美(měi)元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母(mǔ)端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于(yú)需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对(duì)和(hé)绝(jué)对估值均(jūn)处(chù)于较(jiào)低(dī)位置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环境有利(lì)于权益(yì)市场，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建(jiàn)筑材(cái)料等行业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈(yíng)利(lì)能(néng)力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益(yì)于(yú)复苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市(shì)场交易(yì)重心可(kě)能从衰退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍(réng)强(qiáng)于一(yī)篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们继续(xù)看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前(qián)中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增(zēng)加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的(de)敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高收益(yì)债券。这与美国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在美(měi)国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和(hé)最(zuì)终降息的定价(jià)），而公司(sī)债券(quàn)收益(yì)率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大(dà)。

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