4月美国就业报(bào)告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就(jiù)业(yè)市(shì)场仍(réng)然(rán)维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性(xìng)存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增(zēng)就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商品相关行业回(huí)升明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此(cǐ)前吸(xī)纳就业(yè)较(中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高jiào)多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与(yǔ)零售(shòu)业(yè)的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人(rén)大幅(fú)下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及(jí)小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位，反映就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短(duǎn)期(qī)仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增(zēng)速(sù)低于其(qí)他工资(zī)指标，4月小时工(gōng)资增速回升后(hòu)，与其他工(gōng)资指标的(de)差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)程(chéng)度(dù)之一的(de)职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求(qiú)职人之(zhī)比的回(huí)落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的(de)非农(nóng)就业数据(jù)将进一步削弱联储(chǔ)的(de)降息意愿，但实(shí)际(jì)经济动能(nén中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高g)或弱于非农就业数据所指示的水平(píng)，后续需(xū)要关注季节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后(hòu)就业数据的(de)走势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升(shēng)，预(yù)计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据(jù)出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在(zài)发酵（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上(shàng)限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景(jǐng)存(cún)在较(jiào)大不确定性（参见《美(měi)国债务(wù)上限提前触(chù)发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的(de)银行(xíng)危机以及债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性加(中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高jiā)大(dà)，不排除(chú)金融风(fēng)险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关》

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