公募基金交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托(tuō)管人(rén)结算模式和(hé)券商结算模式(shì)之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年(nián)持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该基金由(yóu)博道(dào)基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合(hé)作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也(yě)吸引了(le)行业(yè)各方目光，据业内人士透露，除(chú)了(le)广发证券(quàn)有落地的基金产(chǎn)品之(zhī)外，其(qí)他(tā)券商、基金公(gōng)司也在(zài)关(guān)注研究(jiū)这(zhè)一(yī)新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看来，目(mù)前(qián)基金结算模式迎来新时代(dài)。券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结(jié)算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也(yě)是最为成熟的基(jī)金结算(suàn)模式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式启(qǐ)动(dòng)试点，成为基金公司(sī)撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试点转常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各(gè)方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博(bó)道(dào)盛兴一年(nián)持有(yǒu)期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)。而(ér)目(mù)前(qián)正在发(fā)行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博(bó)道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先有落地基金产品的券商(shāng)，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基(jī)金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行(xíng)交易申报(bào)，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管银行(xíng)的托管账户(hù)，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般(bān)券结模式(shì)的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品(pǐn)资金集中存放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券商开立的(de)资金账户(hù)无需实际(jì)上(shàng)的银证转账存入资金(jīn)，每(měi)个(gè)交易日基(jī)金(jīn)公司采用申报交易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度(dù)每日滚动计算产(chǎn)品资金(jīn)账户虚头(tóu)寸资金余(yú)额，以(yǐ)实现对产品场内交(jiāo)易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结(jié)算模式的交易前端(duān)控制、验资(zī)验券的优点(diǎn)，同时资金结(jié)算由托(tuō)管行(xíng)完成，解决了部分(fēn)托管行比(bǐ)较关注的托(tuō)管资金归属保管问题，一(yī)定程度上(shàng)调动(dòng)了(le)托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公募基金(jīn)与证(zhèng)券(quàn)公司(sī)结算模式的选择，更(gèng)好(hǎo)地满(mǎn)足(zú)各方差异化的需求，也印证了券商(shāng)财富管理(lǐ)转型(xíng)已经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选(xuǎn)可以(yǐ)有(yǒu)助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促(cù)进(jìn)公募(mù)基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效率(lǜ)带来的优(yōu)质交易体(tǐ)验(yàn)的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金(jīn)公(gōng)司的(de)商(shāng)业(yè)利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方(fāng)投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进(jìn)，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突(tū)破了现(xiàn)行(xíng)客户交(jiāo)易结(jié)算资金的三(sān)方(fāng)存管框架，谈(tán)及这(zhè)类(lèi)模式的创新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无需三方存(cún)管；二是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券(quàn)；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一(yī)种新(xīn)的交(jiāo)易结(jié)算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金(jīn)采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注(zhù)的(de)问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集(jí)和日常(cháng)申购赎(shú)回都通过(guò)券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方(fāng)位(wèi)的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托(tuō)管银行(xíng)结算模式(shì)，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前(qián)端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了(le)与券商渠(qú)道(dào)商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升。博时(shí)基(jī)金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分(fēn)析称(chēng)，“相较券商结算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也(yě)有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对(duì)于基金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以兼(jiān)顾资金使用(yòng)效(xiào)率(lǜ)与风险控制两方(fāng)面的(de)需(xū)求，相？过往的结(jié)算模式体(tǐ)现出了(le)？定优势(shì)。相比券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩提升，同时也简化了开户环节，免去(qù)了三？存管登记(jì)确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的主要(yào)优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原(yuán)来的(de)证(zhèng)券公司资金账户，仍然存(cún)放在托(tuō)管行账户，实(shí)现的方式(shì)是需(xū)要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解决了(le)普(pǔ)通(tōng)券结(jié)模式(shì)下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受银(yín)证转账时间范(fàn)围限(xiàn)制的痛点。日(rì)常投资(zī)运作过程，减少银证(zhèng)转账资(zī)金划拨(bō)工(gōng)作，例如，定期费(fèi)用支付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银(yín)行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量减(jiǎn)少了证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于(yú)明确各方职责(zé)所(suǒ)在，以及完善业(yè)务风险管理。通过交易交收(shōu)分离，证券公司前端(duān)验资验(yàn)券可有效防控异(yì)常交易(yì)和超买(mǎi)风险，托管人(rén)负责交收；日终资(zī)金对账实现证券(quàn)公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对(duì)账，可防(fáng)范资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时也谈(tán)到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的几点不足之(zhī)处(chù)：一方面，类似托管(guǎn)人(rén)结算模式，该模式与托管人结(jié)算(suàn)模式一致，对投(tóu)资组合而言(yán)需按月(yuè)计(jì)算(suàn)缴纳最低结算备(bèi)付(fù)金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资(zī)金(jīn)分配比例(lì)。取决(jué)于投资组合交易(yì)特征，将(jiāng)增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银行(xíng)三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动(dòng)相(xiāng)应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及(jí)系统(tǒng)改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有待解决等问(wèn)题，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内(nèi)部对这一(yī)业务进行了探(tàn)讨，业务(wù)操作(zuò)上的障碍并(bìng)不大(dà)。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一(yī)模(mó)式可(kě)以同时激(jī)发银(yín)行(xíng)、券商(shāng)双方的销售力(lì)度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶(jiē)段(duàn)参(cān)与，存在明(míng)显的先(xiān)发(fā)优(yōu)势。

　　博(bó)时(shí)券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期(qī)，该模(mó)式特点鲜明。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金(jīn)融机构(gòu)对该模式会保持高(gāo)度关(guān)注，会(huì)成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心，认(rèn)为这是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统(tǒng)券结模(mó)式、托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式均有比较优势；对托(tuō)管人而(ér)言，产(chǎn)品资金全额留存在托(tuō)管账户，无需银(yín)证转账；对证券公司提(tí)高服(fú)务机构客户的能力(lì)，也加强了公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及(jí)不少系(xì)统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博(bó)道基金(jīn)就表(biǎo)示，对基金公司(sī)来说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用券(quàn)商结(jié)算模(mó)式(shì)下(xià)的(de)场(chǎng)内交(jiāo)易前(qián)端验资验券相关流(liú)程和业务系统(tǒng)，个别如清(qīng)算模块涉及一些(xiē)小(xiǎo)改动。但券商和(hé)托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户(hù)管理、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清算等多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业(yè)银(yín)行、基(jī)金公司(sī)三方(fāng)参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单(dān)一模(mó)式走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算(suàn)模(mó)式发生了重(zhòng)要变(biàn)化，从单一模式走(zǒu)向券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时(shí)代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就(jiù)是(shì)银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进(jìn)行资金(jīn)和证券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由(yóu)试点转常规(guī)，至今已历时5年(nián)有余(yú)。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率改善及(jí)券商财富管理业务(wù)高(gāo)速发展，券结模式(shì)自2021年(nián)迎来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只新(xīn)成立基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公(gōng)司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规(guī)模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也(yě)正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表(biǎo)示(shì)，券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩结算模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各有优(yōu)劣(liè)，基(jī)金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的(de)调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权(quán)益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型(xíng)上，券结模(mó)式将有(yǒu)较大(dà)发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述(shù)平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一(yī)位业内(nèi)人士(shì)表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来(lái)说获得银行渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模式能有效推动(dòng)券(quàn)商(shāng)和基金公司(sī)的合作关系，有助于(yú)中小(xiǎo)基(jī)金新产品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对(duì)于托管行有一(yī)个制衡的(de)作用。以前(qián)是小公司为(wèi)主，现在(zài)也有一些大(dà)公司(sī)陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本(běn)较(jiào)大、技术系统(tǒng)探(tàn)索(suǒ)较困难(nán)”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的(de)匹配(pèi)度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度(dù)”。券(quàn)商结算模式，将基金公(gōng)司(sī)、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠道的中长期(qī)利益(yì)深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的(de)基金(jīn)公司和证券(quàn)公(gōng)司会受(shòu)益(yì)于这一发展变化。

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