近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸(suān)等(děng)，其电子级磷酸产品是半导体(tǐ)加工过程中的关键材料，公司客户(hù)包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际(jì)等，也获得大(dà)基金(jīn)二期入股。

　　不(bù)过有意(yì)思的是，兴(xīng)福电子第二大客(kè)户竟然是可口可乐，这(zhè)也无意间透露了(le)一个冷(lěng)知识——可口(kǒu)可(kě)乐生产过程中使用的(de)磷酸，原来(lái)不只是常规(guī)的食(shí)品级(jí)磷酸，还用到了更高纯(chún)度(dù)的(de)电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子间接控股(gǔ)股东还(hái)与(yǔ)第二(èr)大股东有可(kě)复活的(de)对赌协(xié)议。且其中一条(tiáo)比较少见，即(jí)在兴福(fú)电子(zi)正式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福电子(zi)主要从事从事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸(suān)产品(pǐn)按照纯度等级分为电子级磷(lín)酸、食品级(jí)磷(lín)酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级(jí)磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度(dù)等级由高到(dào)低(dī)分别为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子(zi)在生(shēng)产(chǎn)电子级磷酸、电子(zi)级硫酸(suān)的同(tóng)时会产生(shēng)部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收(shōu)入摘(zhāi)要，数据(jù)来源(yuán)：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一看，兴(xīng)福电(diàn)子2022年第二大客(kè)户(hù)为可口(kǒu)可乐(lè)，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示(shì)的(de)主要销(xiāo)售内(nèi)容为磷(lín)酸产品。这(zhè)个销售金(jīn)额(é)比兴福(fú)电子(zi)当年食(shí)品级磷酸(suān)的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福(fú)电子电子级磷(lín)酸产品除销(xiāo)售给(gěi)集成电路行业、显示(shì)面板行(xíng)业(yè)客户(hù)外，还销售给可(kě)口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等(děng)其他行业客户。由(yóu)于(yú)可口可乐公司对磷(lín)酸产品的品(pǐn)质要求高于一般的食(shí)品级磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐公(gōng)司的磷酸产品(pǐn)等(děng)级实际为符合食品级要(yào)求的面(miàn)板级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行(xíng)过前(qián)期会计差错更正及(jí)追溯调整，比如兴福(fú)电子原报(bào)表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事务所(suǒ)合伙(huǒ)人对(duì)记者(zhě)表示，非(fēi)经常性(xìng)损益是指公司发生的与经营(yíng)业务(wù)无(wú)直接关系，或是虽与(yǔ)经营(yíng)业务(wù)相关，但由于其性(xìng)质、金(jīn)额或发生(shēng)频率，影(yǐng)响了(le)真实、公允地反(fǎn)映公(gōng)司正常盈利(lì)能(néng)力(lì)的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常(cháng)性损益后(hòu)，兴(xīng)福电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营业务毛利率提(tí)升(shēng)有关，分别为9.23％、央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年(nián)的有关毛(máo)利率，已(yǐ)经超过申(shēn)报稿列举的同行业(yè)可比公司平均水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴福(fú)电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多(duō)集成(chéng)电路客户的产品认证及批量供货，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路用湿电子化学品(pǐn)销售收入(rù)占比持续(xù)提(tí)升(shēng)，且公司根据部分产品(pǐn)原材料价(jià)格(gé)上涨情况适时调高了产品销售价格(gé)，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛利率维持在(zài)较(jiào)央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗高水平(píng)。

　　那么，在(zài)此(cǐ)情况下，兴(xīng)福(fú)电子未来毛利率还(hái)有多少上升(shēng)空间(jiān)？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来(lái)是否还能持(chí)续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构(gòu)来看，兴福电子(zi)控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)为上(shàng)市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电子第(dì)二大股东为国家集成电路基金二(èr)期(qī)，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子间(jiān)接(jiē)控(kòng)股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二期之间(jiān)存在对赌协议(yì)。虽然随(suí)着兴福电(diàn)子(zi)IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购权和随售权(quán)存在(zài)可(kě)以“复活(huó)”的条(tiáo)件，且(qiě)其(qí)中一(yī)条比(bǐ)较少见，即“兴福(fú)电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还(hái)是指拿到证(zhèng)监会(huì)批文？

　　如果是指通(tōng)过上(shàng)市(shì)委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果的企业比(bǐ)较少，但不是没有(yǒu)例外(wài)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶段的合合信(xìn)息和先正(zhèng)达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文(wén)，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏(lán)目显示，20家提交(jiāo)注(zhù)册的(de)企(qǐ)业中有(yǒu)2家受理日期(qī)已经(jīng)过(guò)去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后(hòu)，彼(bǐ)时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么(me)样的剧情(qíng)？

　　对赌协议(yì)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此(cǐ)次IPO拟募资(zī)15亿元，发(fā)行不(bù)超(chāo)过(guò)1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电(diàn)子达(dá)到的目(mù)标估值(zhí)为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略(lüè)投资者(zhě)2021年12月对兴福电子(zi)增(zēng)资时，公司的投(tóu)后估(gū)值为24.96亿元(yuán)。考虑稀(xī)释作用后(hòu)，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一(yī)季(jì)度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联采(cǎi)购主要系向(xiàng)关联(lián)方采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫(liú)等原材料、电力等能源以(yǐ)及(jí)建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴(xīng)福(fú)电子的重大经常性(xìng)关联采购金额(é)（不含建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成(chéng)本的比(bǐ)重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发的下属公(gōng)司采购(gòu)。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分(fēn)主(zhǔ)要原材(cái)料的关联采购占比(bǐ)较高。比(bǐ)如(rú)，报(bào)告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购(gòu)金额(é)占同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关(guān)联采购(gòu)金额占同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额的(de)比例均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报(bào)稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电(diàn)子是控股股东兴(xīng)发集团合(hé)并(bìng)报(bào)表范围(wéi)内(nèi)唯一(yī)从事湿电子化(huà)学品(pǐn)相(xiāng)关业(yè)务的主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务及应用(yòng)领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有(yǒu)在申(shēn)报稿中对2023年第一季度业绩(jì)进行预(yù)测，但兴发集团2023年第(dì)一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿(yì)元，同(tóng)比下(xià)降23.37％。兴发(fā)集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表示(shì)，归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润较上年同(tóng)期大(dà)幅(fú)降(jiàng)低，主要是受市场供(gōng)需变化影(yǐng)响，自(zì)2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至(zhì)一(yī)季度末(mò)，草甘膦价(jià)格已跌至行业(yè)成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司(sī)上(shàng)述产品产销量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团也在(zài)公告中谈(tán)及湿电子化学品，即公司湿电子化学(xué)品(pǐn)、特种化(huà)学品、食品添加剂等(děng)成长性产(chǎn)品(pǐn)市场需求总体良(liáng)好，盈利(lì)能力保持(chí)稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集团另(lìng)一则公(gōng)告显示(shì)，湿(shī)电子(zi)化学品2023年第一(yī)季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一(yī)季度(dù)的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发集(jí)团2022年(nián)第一季度(dù)统计口(kǒu)径不太一样，销量(liàng)数据不太好(hǎo)找，所以不(bù)太好具体判(pàn)断湿电子(zi)化学品相关收(shōu)入的变(biàn)化。

　　那么(me)，在平(píng)均售(shòu)价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第(dì)一(yī)季度的业绩具体表(biǎo)现如何(hé)？

　　平均售(shòu)价摘要，数(shù)据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方(fāng)面(miàn)，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭(tíng)区城(chéng)市管(guǎn)理执法局的行(xíng)政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建(jiàn)设房屋，总(zǒng)违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价(jià)563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股东兴发(fā)集团的副总(zǒng)经理赵勇于(yú)2023年(nián)4月被上交所予(yǔ)以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可转债构成短线交(jiāo)易。

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