金融(róng)界5月27日消息(xī) 近(jìn)日因为昆明(míng)国(guó)资委的一封声明，让城投债成为关(guān)注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经越来(lái)越被重视。如何(hé)如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方(fāng)债包括地方一(yī)般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的(de)机(jī)构投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地(dì)方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出(chū)，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能力已无(wú)法(fǎ)得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发(fā)债规模，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗tyle="BOX-SIZING: border-box">李迅雷还建议，中央(yāng)政(zhèng)策(cè)上支持地方政府通过(guò)出(chū)让国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典型案(àn)例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地(dì)方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城(chéng)投企业公开(kāi)发(fā)行(xíng)的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由(yóu)地方政府投(tóu)融资机(jī)构转变为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政府不(bù)再对城(chéng)投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍(réng)然把城(chéng)投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是地方政(zhèng)府下(xià)设(shè)的投融资机构，很难完全独立(lì)成(chéng)为与政(zhèng)府无关(guān)的(de)纯市(shì)场化的企(qǐ)业(yè)。城(chéng)投的债(zhài)务主要包括向(xiàng)银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为(wèi)主，但后一种债权融(róng)资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张，每年(nián)增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万(wàn)亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投(tóu)平(píng)台发债(zhài)余额(é)的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经(jīng)成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务的主要体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额(é)大(dà)约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地方政府背(bèi)书的(de)高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还(hái)贷(dài)方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增(zēng)长和(hé)财政(zhèng)收入(rù)增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的(de)现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度(dù)不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场(chǎng)都造成(chéng)负(fù)面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年融资(zī)成(chéng)本仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降(jiàng)幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平(píng)均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不(bù)及预(yù)期(qī)的背景(jǐng)下，投资者的(de)风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地(dì)方(fāng)国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举(jǔ)债来实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需(xū)要(yào)增强(qiáng)城(chéng)投债权(quán)人的持有信(xìn)心，首先要确(què)保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低(dī)成本的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政策上(shàng)大力(lì)度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如(rú)城投(tóu)公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也(yě)希望(wàng)中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委(wěi)在对政(zhèng)协(xié)十(shí)三届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提(tí)案的答复中表示，将适时出(chū)台制度规定(dìng)及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范(fàn)化退出的(de)有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在(zài)当前(qián)中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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