金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能(néng)力已经越来越被重视。如(rú)何如(rú)何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发(fā)文称，地方债包括(kuò)地方(fāng)一般债、专项债和包括(kuò)城投债在(zài)内的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机(jī)构投(tóu)资者是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还(hái)是城投(tóu)债务(wù)、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研(yán)究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的(de)财权(quán)与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的(de)前提(tí)下，我国(guó)地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平确实(shí)够高了(le)。需要(yào)调(diào)整中央和(hé)地方之间债务余额的比(bǐ)例(lì)关系(xì)。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地(dì)方(fāng)政府的(de)信用，防范(fàn)区(qū)域性金(jīn)融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的(de)低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策(cè)上支持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务的辨(biàn)证(zhèng)思(sī)考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的(de)公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思城投债(zhài)与地(dì)方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位由地方政府投融(róng)资(zī)机构转变为市(shì)场化运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作由(yóu)地方政府背书的(de)高(gāo)信用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通常都是地(dì)方(fāng)政府下(xià)设的投融资机(jī)构，很(hěn)难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务主要包括向银(yín)行借款和发行债券融资这(zhè)两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后一种债权(quán)融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上(shàng)。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际(jì)上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形(xíng)式(shì)，规模明显超过(guò)地方政府(fǔ)的一(yī)般(bān)债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案(àn)例，说(shuō)明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平(píng)台(tái)的(de)非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投(tóu)债按(àn)时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土(tǔ)地(dì)出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云(yún)南(nán)和天(tiān)津等近几年融(róng)资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城(chéng)投债(zhài)加权平均票面利率降幅(fú)也(yě)明(míng)显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预(yù)期(qī)的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此(cǐ)，地方(fāng)政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅不能解决(jué)债(zhài)务问题(tí)，反而(ér)会恶化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地(dì)方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金(jīn)来(lái)降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十三(sān)届全国委员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台制度(dù)规(guī)定及(jí)操作细则，探(tàn)索国有权益(yì)份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出(chū)让(ràng)国有企业(yè)股(gǔ)权(quán)获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台(tái)总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公(gōng)司(sī)还没(méi)有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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