私募基金运作即将(jiāng)迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金业协会（下(xià)称(chēng)中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金(jīn)运作指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会(huì)公开征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资(zī)基金纳入统一规(guī)范(fàn)，中基(jī)协(xié)实(shí)施(shī)登记(jì)备案以来(lái)，我国(guó)私募证券投(tóu)资基金行业发展迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年(nián)年末(mò)，中基(jī)协(xié)已登记私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资(zī)基金交(jiāo)易(yì)策略逐步多元(yuán)化，交(jiāo)易活跃，投(tóu)资资(zī)产覆(fù)盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍(yǎn)生(shēng)品，已经成为资(zī)本市场重要的机(jī)构投资者(zhě)之一。中(zhōng)基协结合私募证券投资基金行业(yè)实(shí)践，坚持规(guī)范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明(míng)确底(dǐ)线(xiàn)要(yào)求，针对重点问题予以规(guī)范，完(wán)善私募(mù)证(zhèng)券投资基金运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指引》共计三(sān)十二(èr)条，对私募证券投资基(jī)金募集、投资、运作(zuò)管理等环(huán)节提(tí)出了规范要(yào)求。具体来看(kàn)：

　　募(mù)集要求方面，在募集及存续门槛要(yào)求上，明确私募证券投资基金(jīn)初始募集(jí)及存续(xù)规(guī)模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发(fā)布了修订后的《私(sī)募(mù)投资基金登记备案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引(yǐn)，进(jìn)一步明确了私募登记备案标准，其中就提(tí)出(chū)私(sī)募证券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人(rén)民币(bì)。此次《运(yùn)作指引》的相关(guān)要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合同(tóng)中应当明确约定，除(chú)市场波动导(dǎo)致净值变化(huà)外，连续(xù)60个交易日出(chū)现基金资产(chǎn)净值(zhí)低于(yú)1000万元人民币的，该私募证券投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业(yè)人(rén)士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募集规模的基础上，增加了存续要求(qiú)，这可以有效(xiào)避免《备(bèi)案办法》出(chū)台后(hòu)，通过募集资(zī)金后(hòu)再赎回的方(fāng)式备案的(de)“壳基金”。此外(wài)，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋(qū)势，中(zhōng)小(xiǎo)规(guī)模的私募生存难度越(yuè)来(lái)越(yuè)大。

　　申(shēn)赎管理上，为加(jiā)强流动性(xìng)风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募证券投资基金开(kāi)放申赎频率不得(dé)高于每月(yuè)一(yī)次。为引导(dǎo)投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基(jī)金合同应当约定投资(zī)者(zhě)不少于6个(gè)月的份额(é)锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为(wèi)引导私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分(fēn)散风(fēng)险，要求私募(mù)证券投资基金(jīn)采(cǎi)取(qǔ)资产(chǎn)组合的方式进行投资(zī)。单(dān)只私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于同一资产的(de)资金，不得超过该基金(jīn)净资产的25％；同(tóng)一(yī)私(sī)募基金(jīn)管理人管理的全部私募证券(quàn)投资(zī)基金投(tóu)资于同一资(zī)产的资(zī)金，不得(dé)超(chāo)过(guò)该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府债券(quàn)、公开募集基金等中(zhōng)国证监会、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金架构(gòu)应(yīng)当清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方(fāng)式规避监管(guǎn)要求。私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于其他私募证券投(tóu)资基金或者金(jīn)融(róng)机(jī)构发行的资产管(guǎn)理产(chǎn)品的，应当(dāng)明(míng)确约定(dìng)所投资的私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)或者资产管理产品不再投资除公开募集基(jī)金以外的其他私募(mù)证券投资(zī)基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生(shēng)品(pǐn)投资(zī)要求上，明确私募(mù)基金(jīn)应当以(yǐ)风险(xiǎn)管理、资(zī)产配置为目标(biāo)开展衍生品交(jiāo)易(yì)，不得将衍生品(pǐn)交易异(yì)化(huà)为股票、债券等(děng)场内标的的杠杆(gān)融资工具，不得为(wèi)不适(shì)格投(tóu)资(zī)者提供通(tōng)道服务，提出集(jí)中度(dù)、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方(fāng)面，要(yào)求私(sī)募(mù)证券投资基金管理人建立健全内部制度，遵循(xún)投资者利益优(yōu)先(xiān)与公平交(jiāo)易(yì)原则(zé)，防范利益输(shū)送。对量化(huà)私募证(zhèng)券投资基金在交易(yì)系(xì)统(tǒng)安全(quán)、异常交(jiāo)易(yì)监(jiān)控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名(míng)等方面提出规范(fàn)要求。进一步细化对私募证券投资基金投资运作（如(rú)衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易(yì)）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明确(què)不同规模(mó)私募证券(quàn)投资基金管理(2197的立方根是多少，216的立方根是多少lǐ)人和私募(mù)证券投资基(jī)金信息报送(sòng)工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)要求规模以上私募证券投资基金管理人定期开(kāi)展压力测试、建立风(fēng)险准备金制(zhì)度等。具体来看，同一(yī)实际控制(zhì)人控制的私募(mù)基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人在最近一年(nián)度末(mò)合计基金(jīn)管理规(guī)模在20亿元以上(shàng)的，应当持续建(jiàn)立健(jiàn)全流动性风险监测、预警与(yǔ)应急处置(zhì)、关(guān)于(yú)预警线与止损线的(de)风险管理制度，每季度至少进行一次压力测(cè)试。私(sī)募基金管理人应当(dāng)结合市(shì)场状况和自身管理(lǐ)能力制定(dìng)并持续更新流动(dòng)性风险应急预案，明(míng)确预案触(chù)发情景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明(míng)确(què)禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管理人应当对(duì)投资者(zhě)资金来源(yuán)的合规性进行(xíng)审查，不(bù)得(dé)由(yóu)投资者或其(qí)指2197的立方根是多少，216的立方根是多少(zhǐ)定第三(sān)方2197的立方根是多少，216的立方根是多少(fāng)下达(dá)投资指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构(gòu)、其他私(sī)募基金管理人，金融机构(gòu)资产(chǎn)管理产(chǎn)品以(yǐ)及(jí)其(qí)他私募基金提供(gōng)规避投资(zī)范围、杠杆约束、投(tóu)资(zī)者门槛(kǎn)等监管(guǎn)要(yào)求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来看，私募监管(guǎn)的实(shí)际标(biāo)准(zhǔn)在向金(jīn)融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意(yì)见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策(cè)略表现及管理人(rén)的整体运营和服务水平上，而非政策(cè)监管红利。这将更有利(lì)于行业的健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过(guò)渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后，新备(bèi)案的私募证券投资基金按照(zhào)《运作指引》要求执(zhí)行。同时为减(jiǎn)少新(xīn)老基金的套利空(kōng)间，对存量(liàng)基金针对(duì)不同(tóng)情况(kuàng)提出(chū)差异化整改要求，并对重点(diǎn)条款的整改给予充分过渡(dù)期安(ān)排：

　　对(duì)于违反投(tóu)资范围要求、开展通道业(yè)务、不符合(hé)最低(dī)存续(xù)规(guī)模等触及底线要求(qiú)的存量基金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增(zēng)募集规模及投资者，不得展期，新(xīn)增投资活动获(huò)得须(xū)符合《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求，合同到期后(hòu)予以清(qīng)算；

　　对于不符(fú)合(hé)《运(yùn)作指引(yǐn)》中关(guān)于投(tóu)资(zī)集中度(dù)、嵌套层数、杠(gāng)杆(gān)比例、债(zhài)券(quàn)及衍生品(pǐn)交易等(děng)投资(zī)要求的，给(gěi)予12个(gè)月(yuè)整改过渡期，不强制要求(qiú)修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对(duì)于(yú)《运(yùn)作指引》实施后存(cún)量基(jī)金(jīn)新募集的投资者要求设置不少于6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发(fā)生基金合同变(biàn)更的，变更后内(nèi)容应当符合《运作指引》要求；基金合同存(cún)续(xù)期(qī)限发生变化(huà)的，应当按照《运(yùn)作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基(jī)金中无(wú)固定存续期(qī)限(xiàn)的私(sī)募证券投资基金，要(yào)求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金存续期，以促(cù)进目前存量(liàng)永续(xù)基金限期(qī)整改(gǎi)。

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