5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累(lè三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么i)计有效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额超过(guò)20亿份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特(tè)估(gū)”的(de)行情，市(shì)场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实(shí)际(jì)上(shàng)，早(zǎo)在去年底及(jí)今(jīn)年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主题(tí)积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近(jìn)期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认为确实(shí)会(huì)成为引爆行(xíng)情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示(shì)，近(jìn)期密集(jí)申(shēn)报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东(dōng)回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这(zhè)样的(de)布(bù)局可以(yǐ)更(gèng)好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进(jìn)一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热(rè)下(xià)将为市场(chǎng)带来(lái)增量(liàng)资金，有望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资(zī)金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为(wèi)央(yāng)企相关标(biāo)的和(hé)板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前(qián)期(qī)热门赛道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下(xià)，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关(guān)注三(sān)大(dà)行(xíng)业(yè)，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业(yè)本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受(shòu)益于(yú)煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受(shòu)益(yì)于(yú)今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入一(yī)个提质(zhì)增(zēng)效、释放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的(de)成果，是非常基本(běn)面的，和他(tā)过(guò)去1至2年(nián)研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估(gū)的投资(zī)机(jī)会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投(tóu)资机会，判(pàn)断中特估(gū)的机会未来(lái)三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也(yě)就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，将会(huì)迎来(lái)普涨性(xìng)的(de)机(jī)会。第二(èr)阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性机会(huì)消散(sàn)三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么以后，基于(yú)顶层设(shè)计对国央经营管理价(jià)值导(dǎo)向变化，我们(men)判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一(yī)个央国(guó)企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向变(biàn)化的个股提前(qián)进(jìn)行(xíng)布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高(gāo)。上(shàng)述数(shù)据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估(gū)计(jì)了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了(le)“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基(jī)金(jīn)在(zài)2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特(tè)估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数据(jù)统(tǒng)计也(yě)显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落(luò)实到日常的投研流(liú)程(chéng)和(hé)实践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在加大(dà)投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去(qù)对国(guó)央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企(qǐ)，并且需(xū)要利(lì)用(yòng)当前国央企愿意交流的契(qì)机(jī)，多花精力(lì)去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基(jī)金(jīn)在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实(shí)地调(diào)研的的(de)成果，了(le)解(jiě)国(guó)央企经(jīng)营思路和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋(qū)势(shì)和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深(shēn)刻(kè)的认识：首(shǒu)先要(yào)认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发(fā)展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向的(de)估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单(dān)套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提法，但是(shì)这个(gè)概念所涉及到的行(xíng)业和公司(sī)，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家基(jī)金一直非常(cháng)关注传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的(de)估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也(yě)非常(cháng)重(zhòng)要(yào)，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施(shī)是最终该体系能否具备长期价(jià)值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很(hěn)大(dà)的认知误区(qū)，市(shì)场化认可是(shì)基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济的(de)支柱(zhù)，国企央(yāng)企发(fā)展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展发向，更需要承担社(shè)会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式(shì)要(yào)充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价(jià)值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担(dān)社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价(jià)值(zhí)？首要任务就构建(jiàn)中国特(tè)色的(de)价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以(yǐ)私人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要方法的(de)单(dān)一价(jià)值(zhí)估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资委指导国内团(tuán)队对于中国(guó)特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不断探索，结(jié)合国(guó)际通用规则，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金(jīn)经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重(zhòng)企(qǐ)业价(jià)值的可持(chí)续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的(de)重(zhòng)大意(yì)义，重视(shì)稳定的现金流(liú)、持(chí)续增长的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企业内在(zài)价值的积极作用，这(zhè)样有利(lì)于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细(xì)致分(fēn)析(xī)在估值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的(de)衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和(hé三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么)横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与企业(yè)价值的(de)关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判(pàn)断的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传(chuán)统(tǒng)的估值体(tǐ)系有(yǒu)所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化，还有估值(zhí)结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在(zài)实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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