再如，富(fù)达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月(yuè)对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告(gào)中解释(shì)了他们对于国(guó)企改(gǎi)革(gé)的(de)看法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而资(zī)本市场显然已(yǐ)经关(guān)注到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人问津(jīn)的(de)防御性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益(yì)预(yù)期也(yě)尚可，但是可能不是大(dà)家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升(shēng)了(le)43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也(yě)有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原因可能(néng)包括：随着(zhe)高层(céng)重(zhòng)提“国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革”，投(tóu)资(zī)者认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他(tā)们(men)的选股标准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报等标准，不少国企公司(sī)在过去难以进入部分(fēn)外资(zī)的(de)选(xuǎn)股池子。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了(le)厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革能够取得成效，投(tóu)资(zī)者会重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于(yú)能够持续(xù)提供良好的股东回报的公司(sī)是愿意支(zhī)付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年的平(píng)均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因(yīn)之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市(shì)净率低(dī)于(yú)私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企如何与投资者互动(dòng)，增强透明性是(shì)全球投资者关(guān)注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对(duì)于国企(qǐ)来说，如(rú)何在服务国家(jiā)战略的(de)同时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励(lì)措(cuò)施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成效仍(réng)待(dài)时间(jiān)检(jiǎn)验，但是(shì)“注(zhù)重股东回(huí)报(bào)”是被资本市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报记者表示，目前(qián)国(guó)企主题受(shòu)到关(guān)注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分(fēn)公司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经(jīng)从极低的水平(píng)上升(shēng)，但总(zǒng)体(tǐ)来(lái)说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们(men)的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票(piào)回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都(dōu)将成为(wèi)股票价格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资者的角度看，他(tā)们(men)对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保(bǎo)守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理(lǐ)只关(guān)注经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们有提(tí)升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分十五夜望月古诗意思是什么呢，十五夜望月 诗意思能源公司(sī)估值远远(yuǎn)低于全(quán)球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但全(quán)球仍有资(zī)金（例如中东地区的(de)资(zī)金(jīn)）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认为乏味无(wú)趣的行业部(bù)分公(gōng)司的股价有了(le)非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等到所有的证(zhèng)据(jù)都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们(men)已经被(bèi)市场价格(gé)反映(yìng)出来，因为(wèi)市场总是预(yù)先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百分(fēn)百(bǎi)的(de)确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去(qù)多年(nián)，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了什(shén)么？我们学到的重要(yào)一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来(lái)了积极(jí)的信号(hào)”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有(yǒu)企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合(hé)政(zhèng)府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层(céng)有(yǒu)改进动力、有客观(guān)证据(jù)显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债(zhài)务水平(píng)等(děng)经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定价格的还(hái)是国内投资(zī)者。如果(guǒ)外(wài)国投资者(zhě)对国(guó)有(yǒu)企业的(de)兴趣(qù)增加，那将是对国(guó)有企(qǐ)业股价的额(é)外(wài)推动力。

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