近(jìn)日(rì)，2022年营业(yè)收入303.11亿元(yuán)且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集(jí)团(tuán)，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电子(zi)的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产(chǎn)品是(shì)半(bàn)导体加工(gōng)过程中的关键材(cái)料，公司客户(hù)包括长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际(jì)等(děng)，也(yě)获(huò)得大基金二(èr)期入(rù)股(gǔ)。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子第(dì)二大客户(hù)竟然是可口可乐，这(zhè)也无意间透露(lù)了一(yī)个冷知识——可口可乐生(shēng)产过程中使用(yòng)的磷酸，原(yuán)来不只是(shì)常(cháng)规的食(shí)品级磷酸(suān)，还用到(dào)了(le)更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)间接控股股东还与第二大股(gǔ)东有(yǒu)可(kě)复活的对赌协议(yì)。且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即在兴福(fú)电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子主(zhǔ)要(yào)从事从事湿电子化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公(gōng)司磷酸产品按照纯度等级分为(wèi)电子级(jí)磷酸、食品级(jí)磷(lín)酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产品(pǐn)的纯度等级由(yóu)高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸(suān)＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生产电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)、电子级(jí)硫酸的同时会产(chǎn)生部分食品级磷酸、工业级(jí)硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电子(zi)2022年第二(èr)大(dà)客(kè)户(hù)为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿(gǎo)显示的主要销售(shòu)内(nèi)容为磷酸(suān)产品。这个销售金额比兴福电子当年(nián)食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是(shì)，兴福电子电子级(jí)磷酸产品除销(xiāo)售给集成(chéng)电路行(xíng)业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销售给(gěi)可口可乐公司(sī)、化工品贸易商(shāng)等(děng)其他行业客户(hù)。由(yóu)于可口可乐公司对磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销售(shòu)给(gěi)可口可乐公司的磷酸(suān)产品(pǐn)等(děng)级实际(jì)为符合食品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年(nián)（下(xià)称“报告期(qī)”）的(de)营业(yè)收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是(shì)，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期会计差(chà)错(cuò)更(gèng)正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原(yuán)报(bào)表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师(shī)事(shì)务(wù)所合伙人对记(jì)者表示，非(fēi)经常性损益是指公司发生的与(yǔ)经阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱营业(yè)务无直接关系(xì)，或是虽(suī)与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频(pín)率，影(yǐng)响(xiǎng)了真实、公允地反映公司(sī)正常盈(yíng)利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年归(guī)母(mǔ)净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务(wù)毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福(fú)电(diàn)子2021年和2022年的(de)有关毛利(lì)率，已经超(chāo)过申(shēn)报稿列举(jǔ)的同行业(yè)可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子(zi)在(zài)申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆(lù)续实现众多集(jí)成电(diàn)路客户的产品认证(zhèng)及批(pī)量供货，毛利率水平(píng)较高的集(jí)成电路用湿电(diàn)子化学品销(xiāo)售收入占比持(chí)续提升，且公司(sī)根据部分产(chǎn)品原材料价格上涨情况适时调(diào)高了产品销售价格(gé)，使得(dé)2021年和2022年(nián)毛利率维持(chí)在较高(gāo)水平(píng)。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未(wèi)来毛(máo)利率还有多少上(shàng)升空间？如果不(bù)靠(kào)涨价，兴福电(diàn)子(zi)未来是否还能(néng)持续提高(gāo)业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子控股股东(dōng)为上市公司兴发集(jí)团(tuán)，其直(zhí)接持有兴(xīng)福电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴(xīng)福电子的间接(jiē)控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大(dà)股东为(wèi)国家集成电(diàn)路(lù)基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电(diàn)子(zi)间接控(kòng)股股东宜昌兴发(fā)与国家集成电路基(jī)金二期之间(jiān)存在对(duì)赌协(xié)议。虽(suī)然随(suí)着(zhe)兴福电(diàn)子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回购(gòu)权和(hé)随售权存(cún)在可(kě)以“复活”的(de)条件(jiàn)，且(qiě)其中一(yī)条比(bǐ)较少(shǎo)见，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是(shì)指拿到证监(jiān)会批文(wén)？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个(gè)月内没有上会结(jié)果(guǒ)的企业比较少，但不是没(méi)有例(lì)外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示(shì)，处于正(zhèng)常待审核阶段(duàn)的(de)合合(hé)信息和先正达，受理日期(qī)已经(jīng)超过18个月。

　　如果是(shì)指拿(ná)到证监会批(pī)文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显(xiǎn)示(shì)，20家提(tí)交注册的企业(yè)中有2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那(nà)么，兴阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个(gè)？如果18个月后，彼时兴福(fú)电(diàn)子(zi)处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　另外，兴(xīng)福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月(yuè)对兴(xīng)福(fú)电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略(lüè)投资者(zhě)的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子(zi)重大(dà)经常性关联采购主(zhǔ)要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原(yuán)材料、电力等能(néng)源以及建(jiàn)筑工(gōng)程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福(fú)电子的重大(dà)经常性关联采购金(jīn)额（不含建筑工程服(fú)务(wù)采购）分别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业(yè)成本的(de)比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的(de)关(guān)联采购占比较(jiào)高。比(bǐ)如(rú)，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额(é)的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫关(guān)联采购(gòu)金额占同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在(zài)主营业务方(fāng)面(miàn)，兴福电子是控股股东(dōng)兴发集团合(hé)并报表范围内唯一(yī)从(cóng)事湿(shī)电(diàn)子化学品相关业(yè)务的(de)主体，与兴发集团及(jí)其控制的其他公司主营(yíng)业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申报稿(gǎo)中对(duì)2023年第一季度业(yè)绩进(jìn)行预测，但(dàn)兴发集团2023年(nián)第(dì)一(yī)季度的业绩并不(bù)好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季(jì)度营业(yè)收入(rù)为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团(tuán)在公告中(zhōng)表(biǎo)示，归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)较(jiào)上年同期(qī)大幅(fú)降(jiàng)低(dī)，主要是受市(shì)场(chǎng)供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期(qī)性(xìng)产品市场(chǎng)价格(gé)持续下跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至(zhì)一季度(dù)末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成(chéng)本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线(xiàn)。在价格(gé)下跌(diē)过(guò)程中，公司(sī)上(shàng)述产品产销量同(tóng)比均出(chū)现大幅(fú)下(xià)滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中(zhōng)谈及(jí)湿电(diàn)子化学品(pǐn)，即公司(sī)湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品市场(chǎng)需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则(zé)公告显示(shì)，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度(dù)平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发(fā)集团2022年第一季度统计(jì)口(kǒu)径不太一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以(yǐ)不太好具(jù)体判断湿(shī)电子化学品相关收入(rù)的(de)变(biàn)化。

　　那么(me)，在平(píng)均(jūn)售价(jià)下降(jiàng)16.44％的(de)情况下(xià)，兴福电子2023年(nián)第一(yī)季(jì)度的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发(fā)集(jí)团公告

　　违法违规(guī)方(fāng)面，兴福(fú)电子曾受到宜(yí)昌(chāng)市猇(xiāo)亭区城市管理执法局的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证建设(shè)房屋，总违(wéi)法建筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监(jiān)管(guǎn)警示的决定(dìng)，原因是赵勇(yǒng)交易兴(xīng)发集(jí)团可(kě)转(zhuǎn)债构(gòu)成短线交(jiāo)易。

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