来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材料(liào)加工；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同(tóng)时信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费(fèi)有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后(hòu)周期(qī)相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济(jì)恢复(fù)力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生在外(wài)需回(huí)落、国(guó)内经济转向高质量(liàng)发展、居(jū)民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行业分化(huà)特征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现(乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲xiàn)来看，今年一季度制造(zào)业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份的(de)复合增速，观察(chá)各行业(yè)增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年(nián)来加(jiā)快(kuài)建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业(yè)农(nóng)村(cūn)现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)回(huí)落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三(sān)产业增(zēng)加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于(yú)居民出(chū)行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运(yùn)输、仓(cāng)储和(hé)邮政(zhèng)业增加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖，今年一季(jì)度(dù)房地产业增加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行(xíng)业工业(yè)增加值增(zēng)速(sù)）与价(jià)格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加(jiā)值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速(sù)和PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最(zuì)高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处(chù)在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随(suí)着(zhe)防(fáng)疫需(xū)求的(de)降温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与年(nián)初外需表现好(hǎo)于内需，部(bù)分(fēn)行业(yè)仍(réng)在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设(shè)备(bèi)工业增加值增(zēng)速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的(de)是(shì)通用设备、电子(zi)设备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业(yè)景气度(dù)改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格(gé)下(xià)跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在(zài)50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格(gé)相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景(jǐng)气(qì)度(dù)仍(réng)处在(zài)高位(wèi)，但出(chū)现边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产能持续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另一(yī)方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证(zhèng)供(gōng)给(gěi)端的快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和(hé)消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居民(mín)人均(jūn)可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提(tí)振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民(mín)新增存款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增(zēng)量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复(fù)工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强。今年在(zài)海外(wài)总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能(néng)源产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维(wéi)持装备制(zhì)造(zào)领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对(duì)制造(zào)业(yè)投(tóu)资扩产(chǎn)造成一(yī)定(dìng)压(yā)力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备(bèi)制(zhì)造业去(qù)库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利(lì)差(chà)收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不(bù)确定性(xìng)增加和对流动性(xìng)的担(dān)忧(yōu)加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但价(jià)格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将(jiāng)需(xū)要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货币(bì)政策将需要(yào)进一(yī)步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委(wěi)员同(tóng)意(yì)将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪(jì)要显示，货(huò)币政(zhèng)乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行(xíng)。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势(shì)被(bèi)视为(wèi)经济(jì)和(hé)通胀前景重(zhòng)大(dà)不(bù)确定性的来源。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融(róng)市(shì)场的(de)紧张(zhāng)局(jú)势(shì)不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会通过了(le)一项临(lín)时政治(zhì)协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造(zào)市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提(tí)升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回(huí)未(wèi)使用(yòng)的防疫资金用于(yú)日常(cháng)开(kāi)支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税(shuì)局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临(lín)债务问题(tí)的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百(bǎi)城土(tǔ)地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价(jià)格下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持(chí)续回升(shēng)的动(dòng)力(lì)；国资委强调着力发展战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发(fā)展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力(lì)。接(jiē)下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务消费、农村消费等(děng)重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域(yù)；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化(huà)就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党(dǎng)委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中(zhōng)国式(shì)现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和(hé)信(xìn)息化发(fā)展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方(fāng)案。一(yī)是营造良好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实(shí)落细(xì)稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出口(kǒu)保(bǎo)稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企业的支持(chí)力度(dù)，配合(hé)有关部门(mén)落(luò)实(shí)好稳外(wài)贸(mào)政策举(jǔ)措(cuò)；三是(shì)促进内需(xū)加快恢复，以高质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是持(chí)续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

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