5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累(lèi)计有效认购申请份额总额(é)超过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将启(qǐ)动什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级比例配(pèi)售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估(gū)”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更(gèng)成为(wèi)这一(yī)波“中特估(gū)”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年(nián)一季度，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题成为(wèi)市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例配售”情况，今(jīn)年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国(guó)央企主题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领(lǐng)、央企现代(dài)能源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央国(guó)企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪(xù)上是构(gòu)成(chéng)催化因(yīn)素的，近期银行(xíng)股大涨的一个(gè)催化因(yīn)素就(jiù)是积极推(tuī)介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年(nián)，中特(tè)估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近期(qī)密集申报(bào)的(de)国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公(gōng)募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募基金积极布局(jú)央国(guó)企主题(tí)基金，一(yī)方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上市公(gōng)司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投资(zī)者提供更丰富的(de)工具以参与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面(miàn)是落实(shí)公募基金行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的(de)要求，引导更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥(huī)公募基金(jīn)服务资(zī)本市(shì)场改革、服务(wù)实(shí)体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相(xiāng)关(guān)标的和板块(kuài)带来增量资金，提(tí)升(shēng)交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级前(qián)期热(rè)门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主要(yào)是(shì)央企(qǐ)或(huò)地(dì)方国资(zī)所(suǒ)在的(de)行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基(jī)于行(xíng)业本身基(jī)本面在(zài)今(jīn)年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如(rú)火电(diàn)，会受(shòu)益(yì)于(yú)煤炭(tàn)价(jià)格(gé)的下(xià)跌(diē)，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是(shì)过(guò)去5年10年改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基(jī)本(běn)面的(de)，和他过(guò)去1至2年研(yán)究投(tóu)资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的(de)投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年(nián)底已(yǐ)开始(shǐ)重视中(zhōng)特(tè)估的投资机会(huì)，判断中特估(gū)的机(jī)会未来(lái)三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表示(shì)，第一(yī)阶(jiē)段也就是(shì)今年以数字经济和“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年(nián)，在主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢(màn)变量(liàng)，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在每一(yī)个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可(kě)能发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的(de)个股提(tí)前进行(xíng)布局，比如医药和(hé)消(xiāo)费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出(chū)不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根(gēn)据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显示(shì)，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港股央国企的(de)持(chí)股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落(luò)实到日常的(de)投研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门(mén)构建国央(yāng)企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计改变(biàn)研究员(yuán)过(guò)去对国央企的固(gù)定思维(wéi)，需(xū)要(yào)实(shí)地考察(chá)国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利(lì)用当前(qián)国央企愿意(yì)交流的(de)契机，多花(huā)精力去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要(yào)求研究员(yuán)将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖(gài)行业(yè)的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了(le)解(jiě)国央企经营思(sī)路和财务(wù)导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认(rèn)识市(shì)场(chǎng)体制机制、行业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续发(fā)展能力(lì)等方面(miàn)所(suǒ)体现的(de)鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基(jī)础上构建的(de)具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国(guó)特色(sè)、符合(hé)国家战略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万家基金一(yī)直非常(cháng)关注传(chuán)统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波行情的(de)机会的(de)。同时(shí)，随着时(shí)局的(de)变化，也(yě)在增(zēng)加相关(guān)行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特(tè)色(sè)的估值(zhí)体系(xì)是资本(běn)市(shì)场(chǎng)使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的估值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适应(yīng)现实的需(xū)要。明(míng)确该体系的框架(jià)是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和(hé)实施(shī)是最终(zhōng)该体系能否具备长期(qī)价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大(dà)的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的(de)支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展要符合国家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经(jīng)理认为，对(duì)于国央企的估值方(fāng)式要充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初(chū)步的企业社(shè)会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特(tè)色(sè)的价值评(píng)价体系，改变从以(yǐ)私人(rén)股东权(quán)益出发(fā)，现金流(liú)折现为(wèi)主要方法的(de)单一价值估(gū)值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来(lái)国资(zī)委(wěi)指导(dǎo)国内团队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评(píng)价体系(xì)不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用规(guī)则(zé)，目前已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初(chū)步的企业社会价(jià)值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和(hé)社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科技创新对(duì)提升企业内在(zài)价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的(de)科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估(gū)值结论、估值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是(shì)估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上(s什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级hàng)下游的衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种因素与企业价(jià)值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特(tè)色(sè)的估(gū)值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估值结(jié)论和估(gū)值判(pàn)断的变化(huà)，都是(shì)为了更好地(dì)适(shì)应中国的市场和(hé)经济特(tè)点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的(de)企业(yè)估值信(xìn)息(xī)。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前尚没(méi)有(yǒu)公认(rèn)的指标可以使用。

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