文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释(shì)放对判断经济(jì)和(hé)资(zī)本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会受(shòu)到哪些因素(sù)的影响。一(yī)般影响居民存款的主要(yào)有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费(fèi)减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓(huǎn)并提(tí)前还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续(xù)规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去(qù)年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和(hé)购(gòu)房(fáng)行为修复，其(qí)对存款的支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费(fèi)支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理财市(shì)场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二(èr)是提前(qián)还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月4月存款回落的(de)核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来(lái)的下(xià)行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产是(shì)理财风险降低(dī)、收(shōu)益回升和存(cún)款利率下滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理(lǐ)财对居(jū)民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着破净(jìng)率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑(huá)的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于(yú)3月(yuè)上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷力度一(yī)是(shì)因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降(jiàng)低(dī)成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的(de)超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流(liú)理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成(chéng)为超额(é)存(cún)款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善(shàn)或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非(fēi)主(zhǔ)要来(lái)自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消费的(de)支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不(bù)会(huì)成为超储的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按(àn)揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差，居民提(tí)前还贷行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境(jìng)好(hǎo)转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前(qián)偿付(fù)的金额在资(zī)产池未(wèi)偿本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波(bō)动加大

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