2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英(yīng)国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们对于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富管理亚太区(qū)投(tóu)资总监及宏观经(jīng)济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房(fáng)地产等持(chí)续发(fā)力，中国经济持(chí)续(xù)快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货(huò)币(bì)可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智能将为各(gè)个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能(néng)获得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走(zǒu)势(shì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可(kě)能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服(fú)务(wù)业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理看来，日(rì)本的(de)经济表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐(lè)观态度。中国(guó)经济复苏在(zài)全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经(jīng)济(jì)在2023年的(de)复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出(chū)预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的(de)道路(lù)上。如果下半年(nián)财(cái)政和(hé)地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压(yā)力(lì)主要来自外(wài)需(xū)减弱和内需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有实(shí)质性(xìng)压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济(jì)的压(yā)制作用会降低(dī)欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的预期(qī)。日本目前处于(yú)一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任日(rì)本央行(xíng)行长表现出会维(wéi)持(chí)货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料(liào)将(jiāng)持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处(chù)在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源(yuán)价(jià)格显著回落及冬季天气较预期(qī)温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面(miàn)，日(rì)银衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗新总裁(cái)植田和(hé)男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政策(cè)进行调(diào)整(zhěng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行业的风波(bō)提升(shēng)了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以及(jí)新增就业的下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国(guó)经济(jì)名(míng)义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通胀问题比美(měi)国(guó)更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行将再(zài)次加息50个基(jī)点(diǎn)，将(jiāng)存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步(bù)好转，增强了(le)投资者对于(yú)国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最(zuì)后一次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的(de)政策目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是(shì)高利率环(huán)境(jìng)带来冷却经济的副(fù)作(zuò)用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗业(yè)信(xìn)心也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提(tí)到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发生了(le)较大波动。目前市场预(yù)计(jì)，5月份的(de)加息会(huì)是最后一次，然后(hòu)在第(dì)四季度开(kāi)始逐步调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即降息(xī)）。对资本(běn)市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流(liú)动性下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论(lùn)是美国(guó)的银行业(yè)还是高收(shōu)益债券(quàn)领域(yù)，都出现了流动(dòng)性(xìng)和(hé)短期成本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美(měi)联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望(wàng)态(tài)势(shì)。现在市(shì)场普遍预(yù)期从今年三(sān)季(jì)度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月美国经(jīng)济(jì)的实际(jì)情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了(le)观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防(fáng)范(fàn)金(jīn)融风险之间争取平(píng)衡。后续如(rú)果美国金融体系风(fēng)险继(jì)续累积并形成进一步的(de)风险事件，可能会推(tuī)动(dòng)联储更(gèng)早(zǎo)转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局确定(dìng)性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类资(zī)产(chǎn)中取得相(xiāng)对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可能在下半(bàn)年(nián)降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结束加息周期(qī)及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济(jì)状况触底才会构成股市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收(shōu)益率的(de)表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期(qī)政府(fǔ)债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后(hòu)出(chū)现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获得(dé)利(lì)好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确定性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和(hé)推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的(de)交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算部署、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类是部署(shǔ)到(dào)私(sī)有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多(duō)可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花(huā)齐(qí)放的(de)格局(jú)，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在(zài)的目标用户群(qún)体规模(mó)较大、用户的付费意(yì)愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行业。与此(cǐ)同时(shí)，我(wǒ)们(men)看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技(jì)和软科技的发(fā)展，今(jīn)年成立了国家数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面(miàn)的投入，中国(guó)的云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，随着去(qù)库(kù)存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个(gè)月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企(qǐ)业的(de)韩(hán)国市场则(zé)将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国的科技(jì)企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器(qì)学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理(lǐ)需要(yào)大量的(de)算力(lì)，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用(yòng)芯(xīn)片(piàn)的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的(de)数(shù)据集和(hé)计算资源进行(xíng)训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服务商(shāng)的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人(rén)工智(zhì)能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加(jiā)公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示(shì)出行(xíng)业内对人工(gōng)智能(néng)安全与可控性的(de)高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规(guī)与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行业理解现(xiàn)有模(mó)型的(de)风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大(dà)，需要一定时间观(guān)察其对社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人士发起的(de)自律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术(shù)发展方(fāng)向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在(zài)使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有云上面，用户交互(hù)过程(chéng)中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越多(duō)的企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规划私(sī)有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会(huì)借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室(shì)正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智能服务(wù)提(tí)供者应(yīng)该承担信息安全主体(tǐ)责(zé)任，做好个人(rén)信息(xī)保护、未成年人保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能领域的监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：未来3个(gè)月(yuè)就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收(shōu)益(yì)或(huò)者债券为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目(mù)前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的(de)部分(fēn)摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常(cháng)能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些投资等级(jí)的企业(yè)债。不看(kàn)好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越(yuè)差(chà)的时候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格(gé)承压(yā)。货币(bì)方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对(duì)中性(xìng)态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在(zài)时(shí)间(jiān)节(jié)点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认(rèn)为(wèi)股票优于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球(qiú)总需(xū)求下(xià)降(jiàng)和中(zhōng)国(guó)复(fù)苏缓慢的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤(yóu)其是(shì)香港市场(chǎng)，在公(gōng)司(sī)业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调(diào)整幅度比较大(dà)。换句话(huà)说，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有(yǒu)背离基(jī)本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的(de)盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大的(de)不确(què)定(dìng)性。如(rú)果通胀下(xià)降(jiàng)，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和去(qù)年(nián)一样的(de)股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面(miàn)，我们不看(kàn)好美股和成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策(cè)略(lüè)是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为今年(nián)债券的(de)表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资(zī)级别(bié)的债(zhài)券，能够(gòu)提供不(bù)错的(de)收(shōu)益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行(xíng)的(de)时候(hòu)也非(fēi)常具(jù)有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们同时也(yě)看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达(dá)到(dào)2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一步上行，主要是(shì)由于(yú)供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由(yóu)于(yú)美(měi)联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制造(zào)、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相(xiāng)对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国(guó)企；契合(hé)数字(zì)中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联(lián)网(wǎng)板(bǎn)块(kuài)。我们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行(xíng)的(de)定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期(qī)逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业(yè)立(lì)场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估值仍(réng)然(rán)低廉(lián)，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近(jìn)的(de)银(yín)行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一(yī)步走弱的(de)预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了(le)对(duì)高质量政府(fǔ)债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在(zài)美国，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券通常受益(yì)于(yú)债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相对于(yú)美国政(zhèng)府债券(quàn)的溢(yì)价因(yīn)信(xìn)贷质(zhì)量恶化的(de)预期而扩(kuò)大。

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