私(sī)募基金运作(zuò)即(jí)将迎来更全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协(xié)会（下(xià)称中(zhōng)基协）就起草(cǎo)的(de)《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引(yǐn)》）向(xiàng)社会公开(kāi)征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券投资基(jī)金(jīn)法将私募(mù)证券投资(zī)基金纳入统(tǒng)一(yī)规范(fàn)，中(zhōng)基协(xié)实施登(dēng)记(jì)备案以来，我国私募证券投资基(jī)金(jīn)行业发展(zhǎn)迅速(sù)，规模不(bù)断增加。截至2022年年末，中基协(xié)已(yǐ)登记(jì)私募证(zhèng)券投资基金管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金交易策略逐步多(duō)元(yuán)化，交易活跃，投(tóu)资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已(yǐ)经成为资(zī)本市场(chǎng)重要的机构投(tóu)资者之一。中基协结合(hé)私募证券投资基金(jīn)行(xíng)业实践，坚持(chí)规范发(fā)展和问题导向，起草形成(chéng)《运(yùn)作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予以规范(fàn)，完(wán)善私募证券投资基金(jīn)运(yùn)作规则体系(xì)。

　　本(běn)次征求意见的(de)《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对(duì)私募证券投(tóu)资基金(jīn)募集、投资、运(yùn)作(zuò)管理(lǐ)等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求(qiú)方面，在(zài)募集及存(cún)续门槛(kǎn)要求上，明(míng)确私募(mù)证券投(tóu)资基金初始募集及存续规模不得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今(jīn)年(nián)2月(yuè)，中基协发布了修订后(hòu)的abo文是什么意思 abo文是谁发明的《私募投资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一步明确了(le)私(sī)募登记(jì)备(bèi)案标准，其中就提出私募证(zhèng)券基(jī)金(jīn)初始实缴募集资(zī)金规模不低于1000万(wàn)元人民(mín)币。此次(cì)《运作指引(yǐn)》的(de)相关要求与(yǔ)《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发(fā)市(shì)场热(rè)议的是，基金合(hé)同中(zhōng)应当明(míng)确(què)约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个(gè)交易日出现(xiàn)基(jī)金资产净值低于1000万(wàn)元人(rén)民币的，该私募证券投资基(jī)金进入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接(jiē)《备案(àn)办(bàn)法》募(mù)集规模的基(jī)础上，增加了存(cún)续要(yào)求，这可以有效(xiào)避免(miǎn)《备案(àn)办法》出台后，通过募(mù)集(jí)资(zī)金后(hòu)再赎回(huí)的方式备案(àn)的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越(yuè)来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动(dòng)性风险管理，《运(yùn)作指引(yǐn)》要求私(sī)募证券投资(zī)基金开放(fàng)申(shēn)赎(shú)频率不得(dé)高于每月一次。为(wèi)引(yǐn)导投资者(zhě)理性投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当(dāng)约定投资者不少(shǎo)于(yú)6个(gè)月的份额锁定期(qī)安(ān)排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方面，在组合投(tóu)资(zī)要求上(shàng)，为(wèi)引导私募(mù)证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人提(tí)升(shēng)专业投资能(néng)力(lì)，组合投资(zī)、分散风险，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基(jī)金采取资(zī)产组(zǔ)合(hé)的(de)方式进(jìn)行投(tóu)资。单只私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于同一资产的资金(jīn)，不得超过(guò)该基(jī)金净资产的25％；同一私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人管理的(de)全部私(sī)募证券投资基(jī)金投资(zī)于同一资产(chǎn)的(de)资金(jīn)，不(bù)得超过该资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地方(fāng)政(zhèng)府债券(quàn)、公(gōng)开募集(jí)基(jī)金等中(zhōng)国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》还(hái)明(míng)确(què)禁(jìn)止多层(céng)嵌套，要求私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)架构应当(dāng)清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方式规(guī)避(bì)监管要求(qiú)。私募证券投资基金投资(zī)于其他(tā)私募证券投(tóu)资基金或者金融机构发行(xíng)的资产管理产(chǎn)品的，应当明确约(yuē)定所投资的私募(mù)证券投资基金(jīn)或者资产管理产品不再投(tóu)资除公开募集基金以外的其他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求(qiú)上，明确私(sī)募基(jī)金应当以风险管理、资产(chǎn)配置为目(mù)标开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等(děng)场内(nèi)标的的杠(gāng)杆融(róng)资工具，不得(dé)为(wèi)不适格投(tóu)资者提(tí)供通道服务(wù)，提出集中度、杠(gāng)杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私募证券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理人建立(lì)健全内(nèi)部制度，遵(zūn)循(xún)投资者利益优先与公平交易原则，防范利(lì)益输送。对量(liàng)化私(sī)募证券投资基金在交(jiāo)易系统安全(quán)、异(yì)常交(jiāo)易监控(kòng)、内部管理、资料保(bǎo)存、产品命名(míng)等方(fāng)面提出规范要求。进一步(bù)细化对私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资运(yùn)作（如(rú)衍(yǎn)生品、境(jìng)外(wài)资产等(děng)特殊交易）的(de)信息披(pī)露要(yào)求。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确不同规模(mó)私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人和私募证券(quàn)投(tóu)资基金信息(xī)报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模(mó)以(yǐ)上私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人定期开展压力测试、建立(lì)风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看(kàn)，同一实际控(kòng)制人控(kòng)制的(de)私募基金管理(lǐ)人在最(zuì)近一年(nián)度末合计基金(jīn)管理规模在20亿元以上的(de)，应当持续建(jiàn)立(lì)健全流动性风险监(jiān)测(cè)、预警与应急处置、关(guān)于(yú)预(yù)警(jǐng)线与止损(sǔn)线的风险管(guǎn)理制度，每(měi)季度至少进行一(yī)次压力测试。私募基金管理人(rén)应当结合市场状况和(hé)自身管理能(néng)力(lì)制(zhì)定(dìng)并持续更新流动性风险应急(jí)预案，明(míng)确预案触发情景、应急(jí)程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人应当对投资者资金来(lái)源的合规性进行审(shěn)查(chá)，不得由投资者或其指定第三方(fāng)下达投资指令或者自行负责(zé)投资运作，不得为金融机构(gòu)、其他私募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)，金融机(jī)构资产管(guǎn)理产品以及其他私募(mù)基(jī)金提供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求(qiú)的通道(dào)服务。

　　一位私募(mù)人(rén)士向(xiàng)期货(huò)日(rì)报记(jì)者表示，综(zōng)合来看，私(sī)募监(jiān)管的实际标准在(zài)向(xiàng)金融机构(gòu)管理标(biāo)准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按(àn)目前(qián)征求(qiú)意(yì)见稿的(de)水平落实，执行后(hòu)会(huì)快速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活(huó)度，让资(zī)金方的投放偏(piān)好(hǎo)回到策略表现及管理人的(de)整体运营和服务(wù)水平上，而非政策监管红利(lì)。这将更有利于行业(yè)的健康(kāng)发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协(xié)表示，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案的私募证券投资基金(jīn)按照(zhào)《运(yùn)作指引(yǐn)》要求(qiú)执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量基金(jīn)针对不同情况(kuàng)提出差(chà)异化(huà)整改要(yào)求(qiú)，并对重点条款的整改给予充(chōng)分过渡期安排(pái)：

　　对于(yú)违反投资范围(wéi)要求、开展通道业务、不符合最低存续规模等(děng)触及底线要求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募集规模及投资(zī)者，不得展期，新增(zēng)投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中(zhōng)关于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍(yǎn)生品交易等投资要求(qiú)的，给(gěi)予(yǔ)12个月整改过渡期(qī)，不强(qiáng)制要求修改基金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存(cún)量基(jī)金新募集的投(tóu)资者要求设置不少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生基(jī)金合(hé)同变更的，变(biàn)更后内容应当符合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)；基(jī)金(jīn)合同存续(xù)期限发生变化(huà)的，应当按照(zhào)《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于存(cún)量基(jī)金(jīn)中无(wú)固定存续期限(xiàn)的(de)私募(mù)证券投资基金，要求在《运作指引》施(shī)行(xíng)后(hòu)12个月内(nèi)，修改基金合同，约(yuē)定明确(què)的基(jī)金存续期，以促进(jìn)目(mù)前存(cún)量永续基金限期整改。

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