4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开(kāi)工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所下(xià)行，但(dàn)受去年同(tóng)期低基数(shù)提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月(yuè)均(jūn)值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等线下活(huó)动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前(qián)受抑(yì)制的旅游需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环(huán)比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在(zài)手资金情况能否回(huí)暖，地产新开(kāi)工能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否再度上行。基(jī)建端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)的4039亿(yì)元(yuán)小幅下(xià)行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基数下基建投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)价格下(xià)行：4月农产品批发价(jià)格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一(yī)方面(miàn)，海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能(néng)继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价(jià)格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增(zēng)速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口(kǒu)或(huò)保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化产业链、需(xū)求链的(de)格局不(bù)断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民币(bì)贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷(dài)款延续年初(chū)至(zhì)今的较强势头、购(gòu)房需(xū)求回升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说有望继续企稳回(huí)升，政策(cè)性银(yín)行(xíng)金(jīn)融工具继(jì)续带(dài)动基(jī)建投资和企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社融同(tóng)比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及(jí)政(zhèng)府债融资较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数(shù)下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相(xiāng)关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财政(zhèng)的(de)主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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