5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计有效认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告(gào)体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等问题成(chéng)为市场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报(bào)采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续(xù)有多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发(fā)行，市场(chǎng)对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国企基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催(cuī)化因(yīn)素的(de)，近期银(yín)行(xíng)股大涨的(de)一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确(què)实会成为引(yǐn)爆(bào)行情的(de)催化剂，基(jī)本(běn)面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特(tè)估(gū)有(yǒu)可能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博(bó)时(shí)基金指数与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可(kě)以(yǐ)更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基(jī)金发行(xíng)整体平(píng)淡(dàn)，近(jìn)期多(duō)只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和发行(xíng)，行情火热(rè)下将为市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价值凸(tū)显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的工(gōng)具以参与到(dào)央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落实(shí)公(gōng)募(mù)基金行业高质量发展的(de)要求(qiú)，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革(gé)、服(fú)务实体经(jīng)济和(hé)国西安市城六区是哪几个家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行(xíng)情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特(tè)估和人工智能成(chéng)为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金(jīn)基金经理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点关注(zhù)三大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是(shì)央企(qǐ)或地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上(shàng)变化的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业改革的(de)推进，大概率这(zhè)些企业会(huì)进入一个提质增(zēng)效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思(sī)路(lù)也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断中特估的(de)机(jī)会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的(de)品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国(guó)央经(jīng)营管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们(men)判断经营成(chéng)果随(suí)之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现在每一个(gè)央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经营层面可能发(fā)生显著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季(jì)报(bào)已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明(míng)显提(tí)高(gāo)。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数(shù)据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了(le)各(gè)基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季(jì)度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数据(jù)统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的持(chí)股市值比重达(dá)到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色(sè)估值体(tǐ)系，正(zhèng)深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研(yán)力(lì)量，更(gèng)有专(zhuān)门(mén)构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去(qù)对(duì)国(guó)央企的(de)固定思维(wéi)，需(xū)要实(shí)地考察国(guó)央(yāng)企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要求研(yán)究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结合行(xíng)业趋(qū)势(shì)和特(tè)征(zhēng)，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应(yīng)该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和(hé)中国特色(sè)、符合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体系(xì)，而不(bù)是简(jiǎn)单套(tào)用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基金(jīn)经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基(jī)金一直(zhí)非常关注传统(tǒng)产业的(de)变(biàn)化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够(gòu)抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同(tóng)时(shí)，随(suí)着时局的变化，也在(zài)增加相关(guān)行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资(zī)本市场(chǎng)使命，投资(zī)者需要(yào)学习(xí)领会并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以适应现实的需要。明确(què)该(gāi)体系的框架(jià)是第(dì)一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非(fēi)常(cháng)重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系(xì)能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价值与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发向，更需要(yào)承(chéng)担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对(duì)于国央企(qǐ)的估值方式(shì)要充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值，目(mù)前已(yǐ)经形成(chéng)了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略发(fā)展的价(jià)值？首要任务(wù)就构建中国特色的(de)价值评(píng)价体系，改变(biàn)从以私人(rén)股东权(quán)益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体(tǐ)价值(zhí)观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)。”博(bó)时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来国资(zī)委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合国(guó)际通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初步的(de)企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅(shuài)也认为(wè西安市城六区是哪几个i)，“中特(tè)估(gū)”应该是注重企业价值的可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和(hé)社会(huì)责(zé)任(rèn)等要素对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利(lì)、科(kē)技创新对提升企业内在价值(zhí)的积(jī)极作用，这样有利(lì)于提高(gāo)估(gū)值(zhí)定价模型(xíng)的科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产负债率、研(yán)发经(jīng)费投(tóu)入强度(dù)等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选(xuǎn)基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析在(zài)估值(zhí)思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的方(fāng)法(fǎ)和(hé)指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等(děng)各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素(sù)在(zài)对(duì)估值结论(lùn)和判断的影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特色的估值体系(xì)与传统的估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变(biàn)化(huà)，还有估值结论和估(gū)值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应(yīng)中国(guó)的市(shì)场和经济特(tè)点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在(zài)实践中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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