美国债(zhài)务(wù)上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过了一(yī)项关于联(lián)邦政府债务(wù)上限和预算的法案，隔(gé)日参议院通过(guò)，根据(jù)法案(àn)政府开支将受(shòu)到上限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务违约。根据美国(guó)国会预算办公室数据(jù)，目前美国(guó)联邦(bāng)债务规模(mó)约为31.46万亿美(měi)元，占其国(guó)内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人(rén)负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次(cì)调整债务上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾出(chū)现(xiàn)过实(shí)质性(xìng)债务违(wéi)约，但债务上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机(jī)制作用于全(quán)球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美(měi)国债务上限情(qíng)景下，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股(gǔ)票(piào)表现将更具韧(rèn)性，而市场关注的重点也将(jiāng)重(zhòng)新(xīn)回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新(xīn)兴市(shì)场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本(běn)次外(wài)，1976年以(yǐ)来美(měi)国政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务共有(yǒu)22次触(chù)及法定上限，每(měi)次(cì)债(zhài)务上限触(chù)及后均得(dé)到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指数则跌至(zhì)年(nián)内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财富(fù)管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对(duì)记者(zhě)表示(shì)，尽管美国彻底违约的可能性非(fēi)常低(dī)，但此前因为(wèi)市场(chǎng)担忧发生发生(shēng)违约，很多国家和(hé)行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力(lì)的相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去年(nián)第四(sì)季有(yǒu)所改善，有(yǒu)助(zhù)提振(zhèn)对中国(guó)资产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中(zhōng)国股(gǔ)市的估(gū)值似(shì)乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区(qū)（日本除外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示，债务协(xié)议的顺利(lì)通过消除了美国乃(nǎi)至全球面临的(de)一个(gè)不明朗(lǎng)因素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银(yín)对(duì)记者称，因投资(zī)者对(duì)两党达成一致有确定(dìng)的预期，所以近期(qī)美国(guó)以(yǐ)及全球(qiú)资本市场并没有对美国(guó)债务上限(xiàn)问题过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美债上(shàng)限违约风(fēng)险难以忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主流大类资产对于美债危机的(de)叙事反应(yīng)都较为平淡，但野(yě)村东方国际证(zhèng)券资(zī)产管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)的资产配置角度出发(fā)，诸(zhū)如(rú)美债上限等类(lèi)似的尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二(èr)是(shì)支付(fù)保险费的(de)另类(lèi)策略，为组合提供下(xià)行(xíng)保护。回顾(gù)美债(zhài)上(shàng)限危(wēi)机历史，看到避险(xiǎn)资(zī)产如美(měi)元、美债、黄金(jīn)在通常(cháng)较风险资产呈(chéng)现明显的超额收(shōu)益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖(xiào)令君(jūn)进(jìn)一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与(yǔ)美债季度展望(wàng)中也提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继续(xù)走高，因为(wèi)美债利率(lǜ)短期内仍会(huì)高(gāo)位(wèi)震荡(dàng)，通胀不确定性仍(réng)然较(jiào)高(gāo)，同时全球整体风险因(yīn)素在提(tí)高。

　　肖令君还(hái)提到(dào)，另(lìng)一方(fāng)面，极端危机(jī)环境下，大类资(zī)产(chǎn)会呈(chéng)现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切资产增持(chí)现金，传统避险资产随同(tóng)风(fēng)险(xiǎn)资产一(yī)起下(xià)跌，因此以期(qī)权(quán)保(bǎo)护(hù)组合(hé)下(xià)行风险(xiǎn)是另(lìng)一种(zhǒng)方式。美债违约并非我们(men)的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部(bù)风(fēng)险，做多(duō)波动率、以及做(zuò)空(kōng)风险资产的衍(yǎn)生品策(cè)略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球(qiú)信(xìn)用市场的最佳非对称对冲策略是做空(kōng)美国高评级银(yín)行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美(měi)国(guó)寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更(gèng)严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美(měi)债上限的提升，将促进美(měi)联(lián)储停止紧缩货币(bì)政策，对(duì)美股也是一大利好。他(tā)还认为(wèi)，美国政府的财政支出得(dé)到螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭ht: 24px;'>螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭了保证，在(zài)两年内可以继(jì)续举债。最近两(liǎng)周的(de)美(měi)债谈判关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐(lè)观(guān)。可见随着美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股(gǔ)仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回(huí)到(dào)

　　美国财政政策(cè)和货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过债务(wù)上(shàng)限法案，市场关注焦(jiāo)点再度回到美(měi)国未来的财政政策(cè)和货币(bì)政策上。肖令君(jūn)认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计(jì)联储仍(réng)将贯彻数(shù)据依(yī)赖原则(zé)，联储可能(néng)会持(chí)续关注就(jiù)业数(shù)据(jù)和工商业(yè)运行(xíng)情(qíng)况，等待(dài)市场(chǎng)自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息(xī)，年内降(jiàng)息的(de)乐观预期存在(zài)修正(zhèng)可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数(shù)据(jù)上看，美国经(jīng)济(jì)韧性好于预(yù)期，如(rú)果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排(pái)除(chú)联储还会继续加息(xī)的可能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋势(shì)不会改变，因(yīn)此预计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过后(hòu)，美国财政部预计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用。债券收(shōu)益率(lǜ)或将随着(zhe)资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的工作(zuò)重点是如何为美债(zhài)找到(dào)买家，其中有三个重要看点，即(jí)第(dì)一，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接下来(lái)是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差(chà)国是否购买美债；第三(sān)，美(měi)国(guó)国内普通家庭可(kě)能成为(wèi)购买(mǎi)美(měi)债(zhài)异军(jūn)突起(qǐ)的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析(xī)称，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩(suō)表卖(mài)出美债，美国财政部发行美债（向市场(chǎng)卖(mài)出）这无疑会给(gěi)美债(zhài)市(shì)场造成极大(dà)抛压。他总(zǒng)结道，美(měi)债的重(zhòng)新发行，有可能(néng)促使美(měi)联储美联储(chǔ)停止加息(xī)和(hé)缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明(míng)中删除了此(cǐ)前暗示(shì)未来还会(huì)加(jiā)息的措辞(cí)，需要关(guān)注6月(yuè)利率(lǜ)决议(yì)中美联储是否能进(jìn)一步确(què)认停止紧缩的态度。

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