近期“中特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少国企(qǐ)、央企上市公司已(yǐ)获(huò)外资显著加仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市(shì)场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信(xìn)号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘(jué)盈利(lì)能力持续改(gǎi)善的标的(de)，从而(ér)获得(dé)长(zhǎng)期(qī)稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北(běi)向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司(sī)分(fēn)别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市公司财报(bào)公布，不少全(quán)球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大(dà)的(de)股东行业。例如，一(yī)季(jì)度报告(gào)显示，阿(ā)布达比投资(zī)局、科威(wēi)特政府投资局等多家主权财富基(jī)金增(zēng)持多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特(tè)政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中(zhōng)国(guó)焦点基(jī)金(jīn)截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗)底的前十大重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴(bā)巴(bā)、腾(téng)讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华(huá)润置(zhì)地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对(duì)这些国企进(jìn)行了幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国(guó)企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇(piān)研究报告中解释了他(tā)们对于国企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而(ér)资(zī)本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问(wèn)津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业(yè)等(děng)。这(zhè)背(bèi)后的(de)原因可能包括(kuò)：随着高层重提(tí)“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面(miàn)或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般说(shuō)来外资(zī)机(jī)构持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司(sī)的股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在过去难以进(jìn)入部分(fēn)外(wài)资的选(xuǎn)股(gǔ)池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至去年年底的平均(jūn)每(měi)股盈利水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的资(zī)本(běn)效率还有很大的(de)提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为国企长(zhǎng)期(qī)的低估(gū)值(zhí)为(wèi)投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在(zài)报告(gào)中指出，如果国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)能够取得成效(xiào)，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投资者对于(yú)能(néng)够持(chí)续(xù)提供良好的股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要(yào)原因(yīn)之一。除(chú)了房地产行(xíng)业，目前来看大(dà)部分国企(qǐ)的市净(jìng)率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企(qǐ)如何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者关(guān)注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的(de)同时增强它的商业效率，如何改善激(jī)励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但是“注(zhù)重股东(dōng)回(huí)报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报(bào)记者表(biǎo)示(shì)，目前国企主题受到(dào)关注，可能个(gè)别(bié)股票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但是有充(chōng)分的(de)理由认为国企主题是可(kě)持(chí)续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已经从(cóng)极(jí)低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够(gòu)继(jì)续改善他们的(de)财务表(biǎo)现，提(tí)高每股(gǔ)盈利(lì)水平和利(lì)润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票回(huí)购(gòu)，将利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)股东(dōng)。这些都(dōu)将成(chéng)为股票(piào)价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投资(zī)者的角度看，他们对(duì)国企的持(chí)有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的(de)私营部分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置(zhì)的(de)空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例(lì)如部分能源(yuán)公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会(huì)受到地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球(qiú)仍(réng)有资金(jīn)（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业部分公司的股(gǔ)价有(yǒu)了非常(cháng)显著(zhù)的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何(hé)市场，投(tóu)资都必须持有前(qián)瞻性的(de)观点。如果等(děng)到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们已经被市场(chǎng)价(jià)格(gé)反映(yìng)出来，因为市场总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永远不(bù)会有百分百的确(què)定性或信心(xīn)。一(yī)些积极的谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗变化正在(zài)发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过(guò)观(guān)察中国(guó)市场(chǎng)我们学(xué)到了(le)什么(me)？我们学到的(de)重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来了积极(jí)的信号”。投资者(zhě)需要一些机(jī)制(zhì)来从大(dà)量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策(cè)导向、管理层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客(kè)观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能(néng)力已经改善(shàn)的企业。同时(shí)，这(zhè)些(xiē)企业(yè)所处的行业(yè)整体收益增(zēng)长、有良(liáng)好(hǎo)的(de)资产负债表和低债务水(shuǐ)平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要(yào)，真正决(jué)定价格的还是国(guó)内投(tóu)资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国(guó)有企业股价的额外(wài)推动力(lì)。

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