公(gōng)募基金交(jiāo)易结算模(mó)式再现创新突破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模式(shì)和券商结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基(jī)金行(xíng)业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基(jī)金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银(yín)行三方合作推(tuī)出。目前正在发行的(de)易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引(yǐn)了行业各方目光(guāng)，据业(yè)内人士透露，除了(le)广发证券有落(luò)地的基(jī)金产品之外，其他(tā)券(quàn)商(shāng)、基金公司也(yě)在关(guān)注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内人(rén)士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模式是最早(zǎo)出现也是最为(wèi)成熟的基(jī)金结算模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结算模(mó)式启动(dòng)试点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动券商资源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之(zhī)后由(yóu)试点(diǎn)转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行(xíng)业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金(jīn)报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方达两(liǎng)家(jiā)基(jī)金(jīn)公司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中，广发证券是率(lǜ)先有(yǒu)落(luò)地基金产品的券商，据(jù)了解，其他(tā)券商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申报，由(yóu)托管银行进行(xíng)结算，在这种模(mó)式下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模(mó)式的与一般(bān)券结(jié)模式的最大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在(zài)托管银行(xíng)，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每个交易日(rì)基金(jīn)公司采用申报交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资(zī)金(jīn)账户虚头寸资西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？金余额，以实现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易额度(dù)的(de)前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易(yì)结算模式的交易(yì)前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时(shí)资(zī)金结算由托管行(xíng)完成(chéng)，解(jiě)决(jué)了(le)部分托管(guǎn)行比较关注的托管资金(jīn)归(guī)属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富(fù)了公募基金与证券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化(huà)的需求，也印证了(le)券商财富管理转型(xíng)已经进入(rù)更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于降低运营(yíng)风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式可以保证较好运营效率带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾(gù)券商与基(jī)金公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广(guǎng)大(dà)投资人提供更多的交易工具选择(zé)。”他(tā)进一(yī)步(bù)分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破了(le)现行客户交易结算资金的(de)三方存(cún)管框(kuāng)架(jià)，谈及这类(lèi)模式(shì)的创新点，平安基金总结(jié)为三大(dà)方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三(sān)方存管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对(duì)产品场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验券；三是日终资金对(duì)账：实现(xiàn)证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算模式，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过(guò)往(wǎng)的结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣(liè)势？也是(shì)投资者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度(dù)分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完(wán)成(chéng)，可以全方位的跟(gēn)券商(shāng)合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司对产品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)进行前(qián)端验资(zī)验券，可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了(le)交易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道(dào)商业(yè)模(mó)式(shì)的(de)创新，类似与(yǔ)券商结算模(mó)式，捆绑了(le)商业(yè)利益(yì)，有(yǒu)利于券商代买市占率(lǜ)的(de)提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈(tán)了自己的(de)看法。

　　他(tā)进一步分析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了(le)开户环节，免去了三(sān)方(fāng)存管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基(jī)金人士认为(wèi)，对(duì)于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险控制两方面的需(xū)求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结(jié)算(suàn)模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提(tí)升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强了交易(yì)前端验资验券功能，可(kě)优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归(guī)结(jié)为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)，产品资金不是集中于原(yuán)来的证券公(gōng)司资金账户，仍(réng)然存放(fàng)在托管行账户，实(shí)现(xiàn)的方式是需要将托管(guǎn)行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金(jīn)划(huà)拨工作(zuò)，例如(rú)，定(dìng)期费用支付、新(xīn)股新(xīn)债缴款与银行间账户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一(yī)定量减少了证券资金账(zhàng)户(hù)开户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利(lì)于明(míng)确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善(shàn)业(yè)务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交易交收分(fēn)离(lí)，证券公司前端验资验券可(kě)有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买风险，托(tuō)管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实(shí)现证券公司与托(tuō)管人(rén)系(xì)统对(duì)接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足(zú)之(zhī)处：一(yī)方面，类(lèi)似托(tuō)管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低(dī)结算备付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一(yī)方(fāng)面，虚(xū)头(tóu)寸机制下(xià)，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与券商三方需每日(rì)确立场内/外(wài)资(zī)金分配比例(lì)。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增加(jiā)日常投资运(yùn)营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较(jiào)高，也(yě)在筹备或启动相(xiāng)应的合作(zuò)。不过(guò)，参(cān)与这类业(yè)务还涉(shè)及系统(tǒng)改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍(réng)有待解(jiě)决等问(wèn)题，初期或更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业(yè)务(wù)操(cāo)作(zuò)上(shàng)的(de)障碍并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模(mó)式(shì)和券商(shāng)结算(suàn)模式，这一模式可以同时(shí)激发银行、券商双方的(de)销售力(lì)度，同时在此类(lèi)模式(shì)刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预计相关(guān)金融机(jī)构对该(gāi)模式会保持高度关注，会(huì)成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人(rén)士(shì)更有信心，认(rèn)为(wèi)这是一个基金、券商、银(yín)行(xíng)三(sān)方共赢(yíng)的模(mó)式(shì)，有望(wàng)成为新的行业发(fā)展趋(qū)势。对管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结(jié)模式(shì)、托管人结算(suàn)模式均有比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存在托管账户，无(wú)需银(yín)证转账；对(duì)证券公司(sī)提高(gāo)服务(wù)机构客户的能力，也(yě)加强了(le)公司品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不(bù)少(shǎo)系(xì)统改造(zào)，尤其是托(tuō)管行和券商。博道(dào)基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结(jié)算模(mó)式下(xià)的场内(nèi)交易前端(duān)验资验券相关流程和(hé)业务系统(tǒng)，个(gè)别如清算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的系统改动较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多(duō)个环(huán)节需要进行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了(le)解到，也(yě)有一些(xiē)银行、券商(shāng)对此(cǐ)也(yě)抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一(yī)模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来(lái)，结算模(mó)式发生了重要变(biàn)化，从(cóng)单(dān)一模(mó)式走向券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)三类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的(de)就(jiù)是银行托管人(rén)结算模式，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目前公募基金(jīn)结算(suàn)的主流(liú)模(mó)式(shì)。这(zhè)一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的(de)交(jiāo)易(yì)席(xí)位直连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作为特殊(shū)结(jié)算参与人与中(zhōng)国结算(suàn)进行资(zī)金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在(zài)2017年启动(dòng)试点，并于2019年初(chū)由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至(zhì)今已历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金(jīn)采用了券结(jié)模式。根据中金(jīn)公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券结(jié)基(jī)金数(shù)量与(yǔ)规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全(quán)部(bù)基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模式也(yě)正式进入了新时(shí)代(dài)。

　　博道基金相关人(rén)士(shì)就表示(shì)，券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市(shì)场行情修复及(jí)券(quàn)商财富管(guǎn)理业(yè)务(wù)高速发展，在主动权(quán)益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平(píng)安(ān)基金相关人(rén)士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结(jié)模式(shì)的发展(zhǎn)。据(jù)一(yī)位业(yè)内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基金公司(sī)中(zhōng)更加(jiā)普遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对(duì)来说获得银(yín)行渠道的(de)营销支持难度较大(dà)，券(quàn)结模式(shì)能有效推动券商和基金公司(sī)的合(hé)作关系，有助(zhù)于(yú)中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有量会更稳(wěn)定(dìng)一些(xiē)，对(duì)于托管行有(yǒu)一个制(z西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？hì)衡(héng)的作用(yòng)。以前是小公(gōng)司为主，现(xiàn)在也有(yǒu)一些大公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以(yǐ)后会是一个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，券(quàn)商结算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量”时代进入(rù)“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素，也从“投(tóu)入成(chéng)本(běn)较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品(pǐn)策略(lüè)与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现与客(kè)户体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长期利(lì)益(yì)深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生(shēng)分化(huà)，回(huí)归“买方(fāng)投(tóu)顾(gù)陪伴(bàn)模式(shì)”的服(fú)务本质(zhì)，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和证券公司(sī)会受益于这(zhè)一发展变化。

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