5月(yuè)13日(rì)，年内(nèi)首(shǒu)只(zhǐ)央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累(lèi)计(jì)有效认(rèn)购申请份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市(shì)场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的(de)行(xíng)情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年(nián)底(dǐ)及今(jīn)年一季(jì)度，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等问题(tí)成(chéng)为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士(shì)，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也(yě)将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在排队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波(bō)“中特(tè)估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的(de)一个催(cuī)化因素就(jiù)是积极推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确(què)实会成为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂，基(jī)本(běn)面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下(xià)半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期密集申报的国(guó)央企主题基金(jīn)主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更(gèng)好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情进(jìn)一步(bù)上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申(shēn)报和(hé)发行(xíng)，行情火热下将为市(shì)场带(dài)来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募(mù)基金积极布局(jú)央国(guó)企主题基金，一(yī)方面是因为(wèi)新一轮(lún)深化国企改革的(de)大(dà)幕将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资(zī)价(jià)值凸显，该(gāi)主题的基金将为投(tóu)资者限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗提供更(gèng)丰(fēng)富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与(yǔ)央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基金服(fú)务资本市场改革、服(fú)务实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为(wèi)央企相(xiāng)关(guān)标的(de)和板(bǎn)块(kuài)带来(lái)增量资金，提升交易活(huó)跃度(dù)，有望(wàng)成为(wèi)中(zhōng)特估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结(jié)构性行情明(míng)显，中特(tè)估和(hé)人工智(zhì)能成为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能(néng)源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理(lǐ)章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本身基本面(miàn)在今(jīn)年会有重大的(de)向上(shàng)变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市(shì)场成交量的放大，盈利(lì)大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的(de)过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过去(qù)5年10年改(gǎi)革(gé)的(de)成果，是非常基(jī)本面(miàn)的(de)，和他(tā)过去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特估(gū)的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机会(huì)，判断中特估(gū)的(de)机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就是今(jīn)年(nián)以(yǐ)限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨性的(de)机(jī)会(huì)。第二阶段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现(xiàn)在每(měi)一(yī)个央(yāng)国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司(sī)经营层面可(kě)能发(fā)生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研(yán)究(jiū)所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股票(piào)市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募(mù)基金对港股(gǔ)央国企的持股市(shì)值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总市值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公(gōng)司的投(tóu)研，落实到日常的(de)投研流程和(hé)实(shí)践之中，不少基(jī)金公司(sī)在加大投(tóu)研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需(xū)要利(lì)用(yòng)当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实地调研(yán)的(de)的(de)成果，了(le)解国央企经营思路(lù)和财(cái)务导向的变化，结合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈到“认识”上的(de)重视(shì)。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体现的(de)鲜(xiān)明中(zhōng)国(guó)元素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构建的具(jù)有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套(tào)用国外(wài)的传统(tǒng)估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新(xīn)的提(tí)法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所涉及(jí)到的行业(yè)和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非(fēi)常(cháng)关注(zhù)传统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的(de)机(jī)会的(de)。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积(jī)极践行中国(guó)特色的估值体系(xì)是资(zī)本市场使(shǐ)命，投资(zī)者需要(yào)学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应(yīng)现实的(de)需(xū)要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具(jù)备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企(qǐ)央企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估(gū)值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特(tè)色的价(jià)值评价体系，改变(biàn)从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观(guān)念、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现企业的社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来国资委(wěi)指导国内团(tuán)队对于中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系不(bù)断探(tàn)索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步(bù)的企业社(shè)会价(jià)值(zhí)评价体系(xì)，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业(yè)价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要素对(duì)企业稳健成(chéng)长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利于提(tí)高估值(zhí)定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营业(yè)现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更细(xì)致(zhì)分析(xī)在估值思维、估(gū)值(zhí)结论(lùn)、估值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法(fǎ)和指标(biāo)上(shàng)，他(tā)认为其包括(kuò)产业链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横(héng)向上的(de)研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关(guān)系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国(guó)特色的估(gū)值体系(xì)与(yǔ)传(chuán)统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地(dì)适应中国(guó)的市场和(hé)经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金首席经济学家魏限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗凤春直言，这需(xū)要(yào)在实践中进行探索，目(mù)前(qián)尚没有公认的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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