来源：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会(huì)评(píng)估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和增(zēng)长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息依(yī)然是共(gòng)识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和(hé)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强调应及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思邦基金利率区(qū)间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思ong>按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷(dài)款支持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个(gè)月(yuè)处于高位；核心通胀年(nián)化同(tóng)比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一(yī)次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年(nián)3月(yuè)相(xiāng)比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会(huì)将评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于(yú)随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一(yī)些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适(shì)当的，以(yǐ)实现一(yī)种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确(què)银(yín)行风险导致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确(què)定性(xìng)，“家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷条件收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这(zhè)些(xiē)影(yǐng)响的(de)程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的(de)；强调，美国可能(néng)会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本(běn)次加息依然是共识，所有人(rén)全票(piào)通过，一(yī)些政策制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要(yào)利(lì)率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平(píng)，认为或已经(jīng)达到(dào)了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就(jiù)意味(wèi)着(zhe)也许可以暂停加(jiā)息了(le)。后续(xù)政(zhèng)策变化的(de)关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财(cái)政部(bù)长耶伦(lún)也(yě)强调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避(bì)免联邦政府发生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预算饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思办公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的(de)风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或(huò)依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概(gài)率或较(jiào)低。

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