金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数(shù)据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的(de)话(huà)题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策(cè)层提(tí)供了充足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利(lì)于物价相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来(lái)高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息过程又(yòu)带来(lái)银行(xíng)业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们(men)的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于近期(qī)中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担(dān)心中(zhōng)国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环(huán)境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务(wù)业率先复(fù)苏，就业为什么也没(méi)有(yǒu)特别(bié)明显改善(shàn)？邢自(zì)强指出(chū)，现在还(hái)处于经济(jì)修复阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业(yè)，现在服务(wù)业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业相对低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没(méi)有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)行业可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大概在(zài)今(jīn)年底(dǐ)回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据(jù)领先(xiān)于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货(huò)币(bì)政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不(bù)存在长期(qī)通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降(jiàng)的(de)特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和(hé)社融(róng)增长相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是(shì)因为经济(jì)基本面(miàn)和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗数(shù)扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重(zhòng)从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给(gěi)端见(jiàn)效较快(kuài)。但(dàn)实(shí)体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的(de)效(xiào)应传导有(yǒu)一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济数(shù)据(jù)发(fā)布会上，国(guó)家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热(rè)议(yì)的中国经济(jì)是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会(huì)稳(wěn)步恢复(fù)，价格带(dài)动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年(nián)基数(shù)较高，国(guó)际大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素(sù)逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预(yù)计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称(chēng)，“我们(men)看到的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价(jià)下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不(bù)论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还(hái)是居(jū)民资(zī)产负债表的(de)边际变(biàn)化(huà)而言(yán)，居(jū)民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩(suō)的认(rèn)定(dìng)，其(qí)主(zhǔ)要反映局部(bù)性(xìng)、外(wài)生性与阶段(duàn)性现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常，实则(zé)反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济(jì)政策对(duì)企(qǐ)业(yè)家信心(xīn)的(de)冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏好下降有关(guān)。当(dāng)前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济(jì)恢(huī)复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内(nèi)需(xū)恢复(fù)好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度(dù)超过(guò)经济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题(tí)。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济预期(qī)在经(jīng)历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略(lüè)也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回落多与有效需求不(bù)足相(xiāng)关(guān)，在传统(tǒng)周期(qī)行业景气(qì)低迷(mí)的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行(xíng)业优(yōu)势(shì)凸显。

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