私募基金运作即将迎来更(gèng)全面(miàn)的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证券(quàn)投资基金业协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)运作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会(huì)公(gōng)开征(zhēng)求意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券投资基金法(fǎ)将(jiāng)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金纳入统(tǒng)一规范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券投资基金行业发(fā)展迅速，规模不断增(zēng)加。截至(zhì)2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募(mù)证券投资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)9000余家，存续私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证(zhèng)券投资基金交易策略逐步多元化(huà)，交易活跃(yuè)，投(tóu)资资产覆(fù)盖股(gǔ)票、基(jī)金、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成为资本市场重要的机构投资(zī)者之一。中基协结(jié)合私(sī)募证券投资基金(jīn)行业实(shí)践，坚持规范(fàn)发展(zhǎn)和问题导向，起草形成(chéng)《运作指(zhǐ)引》，明(míng)确底线(xiàn)要求，针对重点问(wèn)题予以规范，完善私募证券(quàn)投资基金运作(zuò)规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三(sān)十二(èr)条(tiáo)，对私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)募集、投资、运作管理等环(huán)节提出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续门槛要求上(shàng)，明确私(sī)募证券投资基(jī)金初始募集及存续(xù)规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订后的《私募(mù)投资(zī)基金登记备(bèi)案(àn)办法》（下称《备案(àn)办法》）及配(pèi)套(tào)指引，进一(yī)步(bù)明确了(le)私募登记备案(àn)标准，其中(zhōng)就提出私募(mù)证券(quàn)基金初始(shǐ)实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万(wàn)元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关(guān)要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金合(hé)同中应当明确约定，除市场波动导致净值变化外，连续(xù)60个交易日(rì)出现基(jī)金资产净(jìng)值(zhí)低(dī)于1000万(wàn)元人(rén)民币的，该私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运(yùn)作指引》在衔(xián)接《备案办法》募集(jí)规(guī)模的基础上，增加了存续(xù)要求，这可以有效(xiào)避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集资金后(hòu)再(zài)赎回的(de)方式(shì)备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模(mó)的私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上(shàng)，为(wèi)加强流动性风险管理，《运作指引》要求私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)开放申(shēn)赎频率(lǜ)不得高于每月(yuè)一次(cì)。为引导投资者(zhě)理性(xìng)投资、长期投资，《运作指引》明确(què)基金(jīn)合同应当约定投资者不少于6个月的(de)份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投(tóu)资要(yào)求(qiú)上，为(wèi)引导(dǎo)私(sī)募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人提升专业(yè)投(tóu)资(zī)能力，组合投(tóu)资、分散(sàn)风险，要求私募证券投资(zī)基金采取资(zī)产组(zǔ)合的方式进行投资(zī)。单只私募(mù)证券投资基金投资(zī)于同一(yī)资产(chǎn)的资金，不得超过该基(jī)金(jīn)净资产的(de)25％；同(tóng)一私募基金管理人管理的(de)全部私(sī)募(mù)证券投资基金投资于同一资产的(de)资金，不得超过该资产的25％。银(yín)行活期存(cún)款、国(guó)债、中(zhōng)央银行(xíng)票据(jù)、政策性金融(róng)债、地方政(zhèng)府债(zhài)券、公开募集(jí)基金(jīn)等中国证(zhèng)监会、协(xié)会认可的投(tóu)资品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券(quàn)投资基金架构应当清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避(bì)监(jiān)管要求。私募证券投资基金投资于其他私募证券投资基(jī)金(jīn)或(huò)者金(jīn)融机构发行的(de)资产管(guǎn)理产(chǎn)品的，应当明(míng)确约(yuē)定所投资的私募证券投资基金或者(zhě)资(zī)产(chǎn)管理产品不再投资除公开(kāi)募集基金以外的其他私募证券投资基(jī)金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上，明确私募(mù)基(jī)金应当以风险管理、资产配置为目标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交易异化为(wèi)股(gǔ)票、债券等(děng)场(chǎng)内(nèi)标(biāo)的的杠杆融资工具，不得为不(bù)适格投资者提供(gōng)通道服务，提(tí)出集(jí)中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要求方面，要求私募证券投资基金管理人建(jiàn)立健全内部(bù)制度(dù)，遵(zūn)循投资者利益优先与公平交(jiāo)易原(yuán)则，防(fáng)范利(lì)益(yì)输(shū)送。对量化私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金在(zài)交易系统(tǒng)安(ān)全(quán)、异常交易监控(kòng)、内(nèi)部管理、资料保存(cún)、产(chǎn)品命名等方(fāng)面提出规范要(yào)求。进一步细化对私(sī)募证券投资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确(què)不(bù)同规(guī)模私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理(lǐ)人和私(sī)募证券投资基金信息报(bào)送(sòng)工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要求规模以上私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人(rén)定期开展压力测试、建立风险准备金制度等(děng)。具体(tǐ)来看，同一实际控(kòng)制(zhì)人控制的私(sī)募(mù)基金管理人在最(zuì)近(jìn)一年度末合计基金管(guǎn)理规模在(zài)20亿元以上(shàng)的，应当持吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思续建立健全流(liú)动性风险监测、预警与应急处置、关于预(yù)警线(xiàn)与止损线的风险(xiǎn)管理制(zhì)度，每季度至少(shǎo)进行一次(cì)压(yā)力测(cè)试。私募(mù)基金管理人(rén)应当结合(hé)市场状况和(hé)自身管理能力制定并持续更(gèng)新流动性(xìng)风险应(yīng)急预案，明确预案(àn)触(chù)发(fā)情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私(sī)募基金(jīn)管理人应当对投资者(zhě)资金(jīn)来源的合规性进行审查，不得由投资者或(huò)其指(zhǐ)定第三方下达投资指令或者自行负责投资运(yùn)作，不得为(wèi)金融机构、其他私募基金管理(lǐ)人，吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思金融机构资产管理产品以(yǐ)及其他私募基(jī)金提供规避投资范围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投资者门槛等监管要(yào)求的通道服务。

　　一位私(sī)募人士向期货日报(bào)记(jì)者表示，综合来(lái)看，私募监(jiān)管的实际标准(zhǔn)在向金融机构(gòu)管理标准看(kàn)齐(qí)，《运(yùn)作指引》如果按目前征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平(píng)私募基金相对其他资(zī)管产品的(de)灵活度，让资金方的投放偏好回(huí)到(dào)策略表现及管理人的(de)整体(tǐ)运营和服务水平上(shàng)，而非政(zhèng)策监管红利。这将更(gèng)有利于行(xíng)业的(de)健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备案的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)按(àn)照《运作(zuò)指引》要求执行。同(tóng)时(shí)为减少(shǎo)新老(lǎo)基金的套利(lì)空间(jiān)，对存量基金针(zhēn)对(duì)不(bù)同情况提出差异化整改(gǎi)要求，并对重点条款(kuǎn)的整(zhěng)改给(gěi)予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范围要求、开展通(tōng)道(dào)业(yè)务(wù)、不符合最低存续规模(mó)等触及底线要求(qiú)的存量基金，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)不得新增募集(jí)规模(mó)及投资者，不得展(zhǎn)期(qī)，新增投资活(huó)动(dòng)获得须(xū)符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求，合同到期后(hòu)予以清(qīng)算；

　　对于不符(fú)合《运(yùn)作指引》中(zhōng)关于(yú)投资(zī)集(jí)中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券(quàn)及衍生(shēng)品交易(yì)等投资(zī)要求的(de)，给予12个月整改过(guò)渡期，不强制(zhì)要求(qiú)修改基金合同；

　　对于(yú)《运作(zuò)指引》实施后存量基金新募集的(de)投资者要求设置(zhì)不(bù)少(shǎo)于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变(biàn)更后内(nèi)容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金(jīn)合(hé)同存续期限发生(shēng)变(biàn)化的，应当(dāng)按(àn)照(zhào)《运作指引》修(xiū)改基金合(hé)同(tóng)；

　　对(duì)于存量基金(jīn)中无固定存(cún)续期(qī)限的(de)私募证券投资(zī)基(jī)金，要求在(zài)《运作指引(yǐn)》施(shī)行后12个(gè)月内(nèi)，修(xiū)改基金(jīn)合同，约定(dìng)明确的(de)基(jī)金存续期，以促(cù)进目前存(cún)量永(yǒng)续(xù)基金限期整改。

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