来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢(huī)复推(tuī)动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边际(jì)表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地(dì)产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫(yì)后(hòu)经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气(qì)度(dù)明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居(jū)中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然(rán)受(shòu)到价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季(jì)度居(jū)民(mín)收(shōu)入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务(wù)消费(fèi)有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进(jìn)一步(bù)回(huí)暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需回(huí)落、国(guó)内(nèi)经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显。因(yīn)此，我们(men)重点从(cóng)行业(yè)层面，观测(cè)当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现来看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季(jì)度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲(pí)弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国(guó)，推进农业(yè)农(nóng)村现(xiàn)代化(huà)的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复(fù)偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于(yú)居(jū)民出(chū)行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于(yú)新房和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气度的观(guān)测，我们采用(yòng)量（各行业工业(yè)增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的复(fù)合(hé)增速(sù)，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度(dù)呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位数水平均(jūn)处在高景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初(chū)外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益于(yú)国内(nèi)产(chǎn)业升级、出(chū)口优(yōu)势(shì)带来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是汽(qì)车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电(diàn)子(zi)行业周(zhōu)期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生(shēng)产端改善幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建(jiàn)筑业(yè)施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提(tí)升，但由(yóu)于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同期也出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在(zài)高位(wèi)，但出(chū)现边际(jì)放缓，生(shēng)产及(jí)价格(gé)水平(píng)同步(bù)回(huí)落。这与去年以来(lái)行业产能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　福建省面积多少万平方公里 福建省是南方吗 alt="高瑞东 刘星辰：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪些结构性特征(zhēng)？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110007754.png">

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利。一方(fāng)面，消(xiāo)费(fèi)场景恢(huī)复后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)居民(mín)收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复(fù)合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配收入增速(sù)提(tí)升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民(mín)人(rén)均消(xiāo)费支出(chū)增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服务业(yè)恢复持(chí)续(xù)向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居(jū)民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以及(jí)相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复(fù)产加快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品优(福建省面积多少万平方公里 福建省是南方吗yōu)势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利(lì)下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械(xiè)等装备制(zhì)造业去库(kù)进程(chéng)已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品库存(cún)增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据(jù)：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期(qī)权调整利(lì)差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示(shì)近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近期美(měi)国总体物(wù)价水平温和(hé)上升，但价(jià)格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一(yī)步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需(xū)要进一步进(jìn)入限制性区(qū)域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策(cè)会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调(diào)美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治(zhì)协(xié)议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟(méng)占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制(zhì)造(zào)工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需(xū)要开始就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望提(tí)高(gāo)债务上限并削减支(zhī)出(chū)；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资金用于(yú)日(rì)常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济(jì)关系(xì)”。但(dàn)“当美国(guó)利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问题的(de)新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东(dōng)、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环(huán)比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一(yī)线、二(èr)线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市(shì)场利(lì)率趋势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的(de)动力(lì)；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强调要提(tí)振消费(fèi)持续回升(shēng)的动(dòng)力。接(jiē)下(xià)来(lái)将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链(liàn)条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业(yè)。会(huì)议认为，要(yào)更好推动国(guó)资央企(qǐ)在中国(guó)式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力(lì)提(tí)升科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升(shēng)行(xíng)动组(zǔ)织(zhī)实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发布会介绍(shào)一(yī)季(jì)度工(gōng)业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二是(shì)推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

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