调油逻辑提振成本价格，从而(ér)能(néng)够推升芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市(shì)场的热度(dù)之高(gāo)也正是由这(zhè)个(gè)逻辑主(zhǔ)导(dǎo)。然而，今年与去年(nián)的步调明显不(bù)一。期(qī)货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期(qī)货(huò)盘面已(yǐ)连续出现(xiàn)了(le)9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方(fāng)面由于近(jìn)期原(yuán)油大跌，另一方面近(jìn)期成(chéng)品油(yóu)裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局(jú)，以及美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场(chǎng)对于(yú)衰退的预期再起(qǐ)。而(ér)原油供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回补(bǔ)前期(qī)缺口后继(jì)续下行(xíng)，对于(yú)化工特(tè)别是与之相关性相(xiāng)对较强的(de)PTA形成(chéng)成(chéng)本塌陷。成(chéng)品油(yóu)裂(liè)差方面(miàn)，近期美国汽柴(chái)油裂差(chà)出现下滑，同(tóng)时(shí)美国汽油库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市场对于美国调(diào)油需(xū)求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的(de)需求支撑(chēng)起了(le)芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期(qī)相比，今年芳烃(tīng)市场走(zǒu)势(shì)相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货(huò)能化组(zǔ)组(zǔ)长谢(xiè)水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼雯表示，发(fā)生这一(yī)现象的原因(yīn)更多是始于路(lù)径依(yī)赖，去年极(jí)端(duān)的调油行(xíng)情使(shǐ)得市场预(yù)期今年(nián)调(diào)油逻辑发生(shēng)的概(gài)率仍(réng)较大，调油(yóu)商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去(qù)年调油逻辑是(shì)调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅(fú)拉升；今(jīn)年的调(diào)油(yóu)带来芳烃美(měi)亚价(jià)差处于往(wǎng)年同(tóng)期高位，但(dàn)当(dāng)前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制(zhì)芳(fāng)烃美亚(yà)价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又(yòu)有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的(de)行情(qíng)是“脉冲式”的(de)，当时市(shì)场对于美国高辛(xīn)烷值(zhí)调(diào)油料的短缺(quē)没有提早预(yù)期(qī)，导致旺季来(lái)临后行情一触即发，而经(jīng)历(lì)过(guò)去年的大(dà)幅波(bō)动(dòng)，随后调油商对于(yú)今(jīn)年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价差一直保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们(men)从去年四季度至(zhì)今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量保(bǎo)持(chí)相(xiāng)对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年(nián)市场的调油(yóu)逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅(xùn)速(sù)将芳(fāng)烃估(gū)值打上(shàng)去，PTA价格也在(zài)3月中旬开(kāi)始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于(yú)高位(wèi)徘徊(huái)的(de)状态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华(huá)融融达期货(huò)分(fēn)析师(shī)韩冰(bīng)冰(bīng)表示，今年和去(qù)年芳(fāng)烃走(zǒu)势存(cún)在着(zhe)节奏的差异，去(qù)年(nián)5月份是是炒作调油需求的主要时(shí)期(qī)，而今(jīn)年市场提前到3月(yuè)就开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰介(jiè)绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油(yóu)供需(xū)突然(rán)变得(dé)紧(jǐn)张，油品裂(liè)解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今(jīn)年的问题是(shì)欧美经济下行压力较大(dà)，油品需求面临走(zǒu)弱(ruò)，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市(shì)场(chǎng)因炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要(yào)是由于俄乌冲突(tū)导致原油的出(chū)口受限(xiàn)以(yǐ)及疫(yì)情影响下美(měi)国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷(wán)需(xū)求无法匹配，从而(ér)导致了美(měi)亚套(tào)利窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看(kàn)工(gōng)厂(chǎng)对(duì)于调油行(xíng)情有所准备，整体缺量需(xū)求将(jiāng)不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋(suí)斐看来(lái)，二季度美国出(chū)行旺(wàng)季(jì)下调油(yóu)需求被赋予(yǔ)期待，然而有了(le)去(qù)年二季(jì)度调油需(xū)求增(zēng)加下亚(yà)美套利利润可观的经验，部分工厂提前(qián)跟美(měi)国工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美(měi)国的(de)芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解(jiě)，贸易(yì)商今(jīn)年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合(hé)同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于(yú)芳(fāng)烃价(jià)格的提振高度将(jiāng)极大可能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加剧，近期原(yuán)油(yóu)库存低位回升(shēng)，汽油裂解价(jià)差回落(luò)，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在对未(wèi)来需求的不确(què)定和(hé)经济可能衰退的(de)背景(jǐng)下调油需求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边(biān)际走弱的迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍(shào)，PTA前期流(liú)通(tōng)货源(yuán)紧张(zhāng)的(de)局面在(zài)恒力石化(huà)和(hé)嘉(jiā)通能(néng)源两套年产(chǎn)能共(gòng)500万吨新(xīn)装置(zhì)投产和(hé)下游消费走弱(ruò)的影(yǐng)响(xiǎng)下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需边际(jì)相对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北方低价(jià)货源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港库存及上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼仍面临(lín)累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱(ruò)化，但是现在还没有(yǒu)真(zhēn)正进入(rù)美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开(kāi)始美(měi)国汽油(yóu)消费走(zǒu)强，预(yù)计芳烃(tīng)估值仍(réng)将保持高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美联储加息背景下，成品油消费的(de)成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高(gāo)点(diǎn)已经(jīng)看(kàn)到(dào)，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自(zì)身(shēn)的供需基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看(kàn)，随着主力合(hé)约换月(yuè)，市场的交易重心转向了(le)2309 合约，在距(jù)离(lí)9月(yuè)相(xiāng)对较长的(de)时(shí)间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示(shì)，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目(mù)前(qián)国内(nèi)纯苯(běn)下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利性不佳(jiā)，纯苯(běn)港(gǎng)口库存去(qù)库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下(xià)游同(tóng)样面(miàn)临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季(jì)度(dù)苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压(yā)力，短期来看价格向上的驱(qū)动(dòng)或较乏力。

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