金(jīn)融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自(zì)强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是(shì)我(wǒ)们的优(yōu)势，至少(shǎo)给(gěi)决(jué)策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势(shì)可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动力(lì)，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于(yú)需(xū)求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达(dá)国家(jiā)举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币政策(cè)强刺激(jī)，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息过程又带(dài)来(lái)银行(xíng)业震荡。在他看来(lái)，现阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中国通胀水平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担(dān)心中国会(huì)陷入(rù)长期的需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年(nián)服务(wù)业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的(de)，跟(双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义gēn)感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上去年底(dǐ)的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速(sù)上才(cái)能够(gòu)逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢复，大概(gài)在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局(jú)公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领先(xiān)于(yú)经(jīng)济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物(wù)价水(shuǐ)平持续负增长、货币(bì)供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运(yùn)行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到(dào)位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢(huī)复(fù)较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一(yī)个过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也使企业和(hé)居(jū)民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融(róng)数(shù)据领先(xiān)于经济数(shù)据(jù)，实(shí)际上反映出供需恢(huī)复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市(shì)场热议的(de)中(zhōng)国(guó)经济是否(fǒu)会(huì)陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物价会(huì)稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于(yú)去年基(jī)数较高，国际大(dà)宗(zōng)商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国(guó)内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这(zhè)不(bù)说明(míng)通货(huò)紧缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们看到(dào)的(de)是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不(bù)可贸易(yì)品的(de)通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民(mín)收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修(xiū)复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要(yào)反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常(cháng)，实(shí)则(zé)反(fǎn)映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物(wù)价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应(yīng)、前期(qī)非经济政(zhèng)策(cè)对(duì)企业家信心的(de)冲击(jī)以及疫情后居民(mín)风险偏(piān)好下降有关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在(zài)持(chí)续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需(xū)恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义济研(yán)究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不(bù)是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和(hé)消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下(xià)货(huò)币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推高不良债务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是(shì)货(huò)币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外(wài)市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个(gè)原因。经济预期在经历一(yī)轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观(guān)认为会(huì)持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行空间，权(quán)益成长风格会(huì)相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环(huán)境下景气(qì)行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需求不足相关(guān)，在传统周(zhōu)期行(xíng)业(yè)景气低(dī)迷(mí)的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成长行业(yè)优(yōu)势(shì)凸显。

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