4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及(jí)物流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行(xíng)3个百分(fēn)点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的(de)张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛工业生产可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车展等线(xiàn)下(xià)活(huó)动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集(jí)中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能(néng)高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地(dì)产需求较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续下行，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存(cú张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛n)较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环(huán)比较3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在(zài)手(shǒu)资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动(dòng)能能否再(zài)度上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高(gāo)基(jī)数及海外(wài)经济动(dòng)能减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下(xià)行(xíng)：4月农产品批发(fā)价(jià)格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价格指数(shù)较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋(xié)类(lèi)价格(gé)小(xiǎo)幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济(jì)动能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数(shù)环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数(shù)及外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表(biǎo)的(de)《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高增(zēng)长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一体化(huà)产业链、需求链(liàn)的(de)格局不断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可(kě)能超(chāo)预期（参见《中国出口产(chǎn)业(yè)链的升级(jí)与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可能收窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望(wàng)继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行金融工具继(jì)续带(dài)动基建投资和(hé)企业(yè)中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权及政府债(zhài)融(róng)资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年(nián)留(liú)抵退税低基数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地(dì)产政(zhèng)策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长(zhǎng)动(dòng)能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸显》

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