金融界5月27日(rì)消息(xī) 近日(rì)因为昆(kūn)明国资(zī)委的一封(fēng)声明，让城投债(zhài)成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和(hé)地(dì)方政(zhèng)府的偿债(zhài)能(néng)力已经越来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城(chéng)投(tóu)债在(zài)内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是(shì)地(dì)方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的(de)还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地(dì)方政府隐形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省(shěng)政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心(xīn)提出(chū)，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了。需要(yào)调(diào)整中央和(hé)地(dì)方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债(zhài)规模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经(jīng)济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困(kùn)难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成(chéng)本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议(yì)，中央政策上(shàng)支持(chí)地(dì)方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他(tā)表示(shì)这(zhè)类典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共(gòng)计(jì)1干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招亿股(gǔ)股份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地方债务(wù)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司(sī)债券和中期(qī)票据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位由地(dì)方(fāng)政府投融资(zī)机构转变(biàn)为市场化(huà)运营主体，地方政府不(bù)再(zài)对(duì)城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍(réng)然(rán)把城投债看作由地(dì)方政府背书的高(gāo)信用等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常(cháng)都是(shì)地方政府下设的投融(róng)资机构(gòu)，很(hěn)难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化的(de)企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行(xíng)借款(kuǎn)和发(fā)行债券融(róng)资这两种方式(shì)，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权融资(zī)的规模(mó)也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每(měi)年(nián)增速均保持(chí)在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城(chéng)投(tóu)平台发债余额的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际(jì)上(shàng)已经(jīng)成为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台(tái)的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财(cái)政收入增(zēng)速下(xià)降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国(guó)的信用债市场(chǎng)都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融(róng)资成(chéng)本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成(chéng)本(běn)有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加(jiā)权平(píng)均票(piào)面利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预(yù)期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方(fāng)政府应(yīng)该(gāi)确保城投债(zhài)的(de)按时兑付(fù)。因(yīn)为违约(yuē)不(bù)仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国(guó)企(qǐ)融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域(yù)经济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门仍需要持续(xù)举债(zhài)来实(shí)现经济平稳增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需(xū)要增强(qiáng)城投债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先(xiān)要确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这(zhè)就意味着(zhe)城投公司能(néng)够具备低成本(běn)的(de)借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息资(zī)金来降低债务(wù)成(chéng)本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央给予政(zhèng)策上的(de)支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协(xié)十三届全(quán)国委员(yuán)会第(dì)五次(cì)会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度规(guī)定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势(shì)，助力国有(yǒu)企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权(quán)获得(dé)收入偿还债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的(de)关键阶段，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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