4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低(dī)基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年(nián)高(gāo)基(jī)数及海外(wài)经(jīng)济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气(qì)度环比有所下行(xíng)，但受(shòu)去年同期低基数提(tí)振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响较大的工业生产(chǎn)可能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价(jià)政(zhèng)策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一(yī)假期居(jū)民(mín)此前受(shòu)抑制的旅游需求得到(dào)集(jí)中释放(fàng)，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数及总收入(rù)均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的(de)《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月百城土地成交(jiāo)面(miàn)积较(jiào)2022年(nián)同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交(jiāo)量(liàng)环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投(tóu)资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖(tuō离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性)累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类(lèi)价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基(jī)数(shù)及外(wài)贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格局不(bù)断(duàn)优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预(yù)期(qī)（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房(fáng)需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工具继续(xù)带(dài)动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周(zhōu)期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推(tuī)动(dòng)下，社(shè)融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政府债(zhài)融资较去(qù)年同期(qī)略(lüè)有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低基(jī)数(shù)下，财政(zhèng)收(shōu)入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生(shēng)和基建相(xiāng)关支出有望保持(chí)较(jiào)快增长——预(yù)计(jì)政策性(xìng)银行金融工具仍是(shì)近(jìn)期(qī)准财政(zhèng)的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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