4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的(de)+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子要(y鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故ào)高于以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业(yè)新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业(yè)、建(jiàn)筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边际(jì)回升。商(shāng)品相关(guān)行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化(huà)。其(qí)中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休闲(xián)餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零售(shòu)业的(de)总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不(bù)确(què)定性冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其他(tā)工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时(shí)工资增速回升(shēng)后(hòu)，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的(de)工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位空(kōng)缺与待业人数之(zhī)比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经(jīng)验，当前职位空缺和(hé)求职人之比(bǐ)的回(huí)落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接(jiē)近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期(qī)的非农就业(yè)数据将进(jìn)一步(bù)削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动(dòng)能或弱于(yú)非农就业数据所指示的(de)水(shuǐ)平，后续需要(yào)关(guān)注季节因子扰动下降后(hòu)就(jiù)业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预(yù)计联储将(jiāng)维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西(xī)太平(píng)洋(yáng)合众银行等(děng)区(qū)域银行股价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行风险仍在(zài)发(fā)酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存(cún)在(zài)较大不确(què)定性(xìng)（参(cān)见《美(měi)国债务上限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以(yǐ)及债(zhài)务(wù)上(shàng)限风波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期(qī)，但或(huò)许(xǔ)和季节性有(yǒu)关》

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