调油逻(luó)辑(jí)提(tí)振成本(běn)价格，从而能够(gòu)推升芳烃价(jià)格，去年二(èr)季度(dù)芳烃市场的热度之高也正是由(yóu)这个逻辑主导(dǎo)。然(rán)而(ér)，今年与去年(nián)的步调明显不(bù)一。期货(huò)日(rì)报记者(zhě)观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出(chū)现(xiàn)了(le)9连跌，从(cóng)走势上(shàng)来看(kàn)，两品种的表现远(yuǎn)超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方(fāng)面由于近期原油大跌，另(lìng)一方(fāng)面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮(yóu)飞表示(shì)，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国的(de)加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对(duì)于衰退(tuì)的(de)预期再起。而(ér)原(yuán)油供应(yīng)端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近(jìn)期回补前期缺口(kǒu)后继续下行(xíng)，对于化工(gōng)特别(bié)是与(yǔ)之(zhī)相关性相对较强(qiáng)的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期(qī)美国汽柴(chái)油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽油库(kù)存在4月份去(qù)库速率减缓，使得市(shì)场对于美国调油需(xū)求的(de)预期边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛烷值的(de)需求支(zhī)撑(chēng)起了(le)芳(fāng)烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻(luó)辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月(yuè)初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大(dà)期(qī)货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖(lài)，去(qù)年极(jí)端(duān)的调油行情使得(dé)市场预期今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去(qù)年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚(yà)价(jià)差大幅拉(lā)升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往(wǎng)年同期(qī)高位，但当前(qián)美湾芳烃库(kù)存较高(gāo)，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉(sù)记(jì)者，今(jīn)年(nián)芳烃(tīng)调(diào)油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要(yào)体现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当(dāng)时市场(chǎng)对于美国高辛烷值调油料(liào)的短缺没有提早预期，导致旺季(jì)来临后行(xíng)情(qíng)一触即发，而经历过去年的(de)大幅(fú)波动，随(suí)后调(diào)油商对(duì)于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持相对高位，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流(liú)向美国创造套利空间(jiān)，同时我们从去年四(sì)季度至(zhì)今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高(gāo)位可以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠加今年(nián)4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的检(jiǎn)修预期(qī)，今(jīn)年市场的调油(yóu)逻辑(jí)在(zài)3月(yuè)份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去年。但(dàn)我们也看到了(le)PXN在3月下(xià)旬(xún)后就处于(yú)高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻(luó)辑已经在芳(fāng)烃(tīng)上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存(cún)在着节奏的差(chà)异，去(qù)年(nián)5月(yuè)份是是炒(chǎo)作(zuò)调油需求的主要时期(qī)，而今年市场(chǎng)提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年(nián)调油(yóu)逻辑应该不(bù)及去年(nián)。“去(qù)年(nián)受(shòu)俄乌(wū)冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美(měi)地(dì)区成品油(yóu)供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利(lì)润非(fēi)常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是(shì)欧美经济(jì)下行(xíng)压力较(jiào)大，油(yóu)品需求面临走弱，从(cóng)盘面(miàn)也可(kě)以看到，3月(yuè)份市场因炒作(zuò)调油需(xū)求(qiú)大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入(rù)4月以后，油(yóu)品利(lì)润却回落，并拖累(lèi)形成(chéng)原(yuán)油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口受限(xiàn)以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大(dà)幅关(guān)停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了(le)美亚(yà)套利窗(chuāng)口(kǒu)的打开(kāi)，亚裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思(yà)洲芳烃(tīng)运往美国(guó)，原料端(duān)紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季(jì)下调油(yóu)需求被(bèi)赋予期待，然而有了去(qù)年二季度调油需(xū)求增(zēng)加下亚美套利(lì)利润(rùn)可观的经(jīng)验，部分(fēn)工(gōng)厂提前跟美国工(gōng)厂签订(dìng)了长约，今年的出口(kǒu)周期(qī)有所提(tí)前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量观(guān)察，整(zhěng)体1—3月出口量(liàng)已达去年调油季出口(kǒu)总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便(biàn)于其在窗口打开后及时(shí)变更(gèng)流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察(chá)今年(nián)调油大概(gài)率仍将发生，但是整体(tǐ)对(duì)于芳(fāng)烃(tīng)价格的提振(zhèn)高度将极(jí)大可能不(bù)如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加剧，近期原油库存(cún)低位回升，汽(qì)油裂解价差(chà)回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油(yóu)优(yōu)势(shì)下降(jiàng)，在(zài)对(duì)未来需(xū)求的不确定和经济(jì)可能衰退的背(bèi)景下(xià)调油需求出(chū)现(xiàn)了不稳(wěn)定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则(zé)呈现边际走弱(ruò)的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局(jú)面在恒(héng)力(lì)石化和嘉通能源(yuán)两(liǎng)套年产能(néng)共500万裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思吨新装置投(tóu)产和下游(yóu)消费(fèi)走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北(běi)方低价货(huò)源(yuán)冲击华东(dōng)，下(xià)游(yóu)硬胶(jiāo)产品利润不(bù)佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面(miàn)临累库压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没(méi)有真正(zhèng)进(jìn)入美(měi)国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽(qì)油消费走(zǒu)强，预(yù)计(jì)芳(fāng)烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持高(gāo)位，但(dàn)是在当前衰(shuāi)退(tuì)预期(qī)以及美(měi)联储加息(xī)背景(jǐng)下，成品油(yóu)消费的成(chéng)色或较(jiào)预期大(dà)打折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期(qī)相对(duì)原油的(de)价差高点(diǎn)已经看到(dào)，调(diào)油(yóu)逻辑再继续大幅发(fā)酵的(de)概率降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后(hòu)期芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着(zhe)主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距(jù)离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博(bó)弈增大(dà)。”隋(suí)斐(fěi)表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯(xī)而言，目(mù)前国内(nèi)纯苯下(xià)游品种中除了苯(běn)胺(àn)盈利之外(wài)其他(tā)下(xià)游盈利性不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库存(cún)去库力(lì)度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面(miàn)临成品库存偏高和利润不佳的局面(miàn)，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库(kù)压力，短期来(lái)看价格向(xiàng)上的驱动(dòng)或较乏(fá)力。

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