金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月(yuè)11日发布(bù)3月份物(wù)价(jià)数(shù)据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首席(xí)经(jīng)济(jì)学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且没(méi)有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力(lì)，由于我们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快(kuài)于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀后果不(bù)得不进行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无(wú)需担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于(yú)近(jìn)期(qī)中国(guó)通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也(yě)指(zhǐ)出，这也(yě)是一(yī)个滞(zhì)后(hòu)指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也(yě)没(méi)有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份(fèn)服务(wù)业能创造(zào)800万(wàn)个就(jiù)业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造(zào)了(le)100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到201只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了9年的水平，要恢复(fù)到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年(nián)底的(de)坑，还没(méi)有回到潜(qián)在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐(zhú)步消化(huà)之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性(xìng)行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的(de)增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民(mín)消(xiāo)费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和(只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了hé)PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度(dù)金融统计(jì)数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国(guó)不存(cún)在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要(yào)合理看待，通缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币(bì)供应量(liàng)持续(xù)下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前(qián)我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量(liàng)）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较(jiào)强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端(duān)见效较快。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经(jī只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了ng)济数(shù)据，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议(yì)的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来(lái)看，由于去年基(jī)数(shù)较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位(wèi)，但这(zhè)不说明通货紧缩(suō)。随着下半年(nián)影响因素逐步消除(chú)，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券(quàn)直言(yán)，当前数据(jù)呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基(jī)数效(xiào)应(yīng)消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始(shǐ)回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是(shì)回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不全(quán)面亦(yì)难持(chí)续，货币(bì)供(gōng)应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走(zǒu)势最重要的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入(rù)、居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民(mín)资产(chǎn)负债表的边际变化而言(yán)，居民消(xiāo)费能力和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化(huà)后(hòu)都(dōu)在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实(shí)则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心的(de)冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居(jū)民风险偏(piān)好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业(yè)、内(nèi)需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在(zài)货(huò)币(bì)增(zēng)长(zhǎng)大(dà)幅度超过(guò)经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种情况下货(huò)币扩张对(duì)促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是(shì)货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民(mín)与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济(jì)预(yù)期在经历一(yī)轮上修与下(xià)修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率依(yī)然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出(chū)，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足(zú)相关，在(zài)传统(tǒng)周期(qī)行业(yè)景气(qì)低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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