金融界4月21日消息(xī) 自(zì)国(guó)家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家邢自(zì)强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的(de)政策(cè)空间，无(wú)需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之后货币政(zhèng)策(cè)强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的(de)加息过(guò)程又带来(lái)银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了(le)充足的(de)政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐(lè)观(guān)一些，不(bù)必(bì)担心中(zhōng)国会陷入长期(qī)的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的(de)转机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服务(wù)业(yè)能创造800万个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造了(le)100万个岗位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨(guǐ)迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速(sù)上才能(néng)够逐(zhú)步消化(huà)之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年(nián)底回(huí)到(dào)疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物(wù)价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双(shuāng)回落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引发(fā)了(le)关(guān)于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常(cháng)伴(bàn)随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国(g怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接uó)物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价(jià)回(huí)落是因为(wèi)经济基本(běn)面和高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别(bié)是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供(gōng)给(gěi)充足。另一方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是大宗(zōng)消(xiāo)费需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本(běn)质上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注重从供给侧发力，去(qù)年(nián)以(yǐ)来支持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续加大(dà)，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节(jié)的效应(yīng)传(chuán)导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信(xìn)心偏(piān)弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据(jù)发布会(huì)上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的(de)中国经济是(shì)否会陷(xiàn)入通(tōng)缩(suō)进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价(jià)格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较(jiào)高，国际(jì)大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)都(dōu)比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步(bù)消除(chú)，价格(gé)会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复苏信号(hào)明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半(bàn)年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称(chēng)，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既(jì)不全面(miàn)亦难(nán)持续(xù)，货币供应(yīng)创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业(yè)和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的(de)通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要(yào)的(de)风(fēng)向标之一。华泰宏观认为(wè怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接i)，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负(fù)债表(biǎo)的边际(jì)变(biàn)化而言，居民消费能(néng)力(lì)和(hé)购房(fáng)意(yì)愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化后(hòu)都(dōu)在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则(zé)反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前(qián)的物价下行(xíng)不(bù)是通缩，而(ér)是(shì)与基(jī)数效应、前(qián)期非(fēi)经济政(zhèng)策(cè)对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击以及(jí)疫情后居民(mín)风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济(jì)恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑制(zhì)了(le)价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大(dà)需(xū)求(qiú)不仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高(gāo)不良(liáng)债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质(zhì)是货币(bì)与有效需求或供给的不(bù)匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海外(wài)市(shì)场转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济(jì)预期在(zài)经历一轮(lún)上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会(huì)持续至5月之(zhī)后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行(xíng)空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的(de)回落(luò)多与有效(xiào)需求不(bù)足相(xiāng)关，在(zài)传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业(yè)优势凸(tū)显。

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