金融界(jiè)5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行(xíng)、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策(cè)改变利于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再提(tí)金融让(ràng)利(lì)。银(yín)行(xíng)业也开(kāi)始落(luò)实，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也(yě)出现(xiàn)下调；而年初的低利(lì)率(lǜ)放贷现(xiàn)象也(yě)消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没有下达(dá)普惠(huì)小微的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之(zhī)一是银行需要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的(de)盈(yíng)利积累，不能过度让(ràng)利；另一(yī)个是(shì)中央讲中特(tè)估(gū)和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资产规模最大(dà)的国企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金(jīn)融让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)的改变对银(yín)行股是一种长时间(jiān)的利(lì)好，有利于(yú)银行估值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下(xià)降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务风(fēng)险周期(qī)相(xiāng)关，现在(zài)已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过(guò)按(àn)历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的(de)分(fēn)部(bù)门处理，地产上下游的(de)很多(duō)行业的债(zhài)务风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价，利率出(chū)现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所以(yǐ)银行股会出(chū)现修复。此外，过(guò)去三(sān)年疫(yì)情(qíng)使(shǐ)得银行股估(gū)值被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会(huì)再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化，是(shì)一个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的(de)政治局会议并未(wèi)如市(shì)场预(yù)期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银(yín)行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或股权(quán)投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点况下(xià)银(yín)行股不(bù)会(huì)出现大幅回撤。关于(yú)如破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点何避(bì)免可能的(de)小回撤，该机构建议选股时(shí)选择业(yè)绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其(qí)他类型的银行估(gū)值也要相应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各(gè)类银行的估(gū)值没有(yǒu)系(xì)统(tǒng)性(xìng)的(de)差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继续保持充裕(yù)。目前(qián)银(yín)行资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已经过去(qù)，展望而(ér)言，经济复(fù)苏(sū)态势(shì)良好，企业经(jīng)营(yíng)环境(jìng)改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠加(jiā)地产政策(cè)的持(chí)续宽松，银行的(de)资产质量表现(xiàn)有望延续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投资策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本(běn)面主逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的(de)量、价(jià)、质三(sān)方面的景气度均较(jiào)去(qù)年(nián)提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利(lì)好整体估(gū)值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需(xū)求高景气延续的(de)同时(shí)，看好零(líng)售、小微贷款的(de)需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资产(chǎn)质量下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近期表示，看好全年盈(yíng)利(lì)能力(lì)修复，银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置价值(zhí)提升(shēn破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点g)。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产重定价以(yǐ)及居民(mín)端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下(xià)，居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升(shēng)的催(cuī)化(huà)剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修复(fù)的背(bèi)景(jǐng)下，当(dāng)前时点(diǎn)银(yín)行板块的配置价值提(tí)升。

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