文：天(tiān)风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是(shì)居(jū)民存款在连续13个(gè)月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间里，居民部(bù)门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济(jì)和资本市(shì)场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是(shì)超额储蓄(xù)释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入(rù)增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则(zé)是收(shōu)入修(xiū)复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均(jūn)可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末(mò)下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落(luò)，即居民(mín)提前还款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心的不同在于(yú)理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居民(mín)存(cún)款下滑可能的原(yuán)因(yīn)一(yī)是(shì)居(jū)民存款(kuǎn)理财(cái)化(huà)；二是提(tí)前(qián)还(hái)贷规模增加。因为居民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存(cún)款回落的核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩(kuò)张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果(guǒ)。受(shòu)益于债券市(shì)场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引(yǐn)力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居(jū)民还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是存(cún)款下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比(bǐ)于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地继续(xù)降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这(zhè)会推动(dòng)提前(qián)还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续(xù)成(chéng)为超额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见(jiàn)明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压(yā)的购房需求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销售目(mù)前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产(chǎn)短(duǎn)期(qī)或不会(huì)成为超储的主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按(àn)揭利率存(cún)在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续(x形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字ù)回流(liú)到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用金融机构(gòu)住(zhù)户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提前(qián)偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放弱于(yú)预期，理财市(shì)场波动加大(dà)

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