来(lái)源：海(hǎi)通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中(zhōng)央政治(zhì)局(jú)4月28日召开会(huì)议，分析研究(jiū)当前(qián)经济形(xíng)势和经济工(gōng)作。今年(nián)以来，经济增长好于预期。不(bù)过当前经济(jì)恢复性好(hǎo)转，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足。所以，稳增(zēng)长基调延续，短期(qī)政策(cè)不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高(gāo)质量发展要求，也没增(zēng)量刺激政策。未(wèi)来扩大需求主要依靠自发修复消费，主动稳(wěn)定(dìng)投资。此外，产业政(zhèng)策方面(miàn)强调“实体经济”支(zhī)撑，防风(fēng)险仍然是重点任务。整体(tǐ)看，二季度经(jīng)济(jì)修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会(huì)议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即(jí)“经济增长好(hǎo)于预期(qī)”，“市场需求(qiú)逐步(bù)恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态(tài)势”。从一季度公(gōng)布(bù)的数据看，确(què)实(shí)好于去(qù)年(nián)四季度(dù)时的预期(qī)。但随后(hòu)会议也提(tí)到“经济运行好转主要是(shì)恢复性的，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足”。这(zhè)也(yě)使得经济转(zhuǎn)型升级面临(lín)新(xīn)的阻力(lì)，推动高(gāo)质量发展仍需要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较大的差距(jù)。所以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤(yóu)其是一季(jì)度降准后，就业压力(lì)仍(réng)然存(cún)在(zài)，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需(xū)求为什么懂手机的人都不用华为”是当(dāng)前经(jīng)济持(chí)续(xù)回升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展要求，会议强(qiáng)调经济(jì)要实现“质的有效提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这(zhè)一点和(hé)去年经济工作会议精神一致。这也(yě)意味着稳增长不会(huì)通过强刺激的方式，而是(shì)统筹推(tuī)动(dòng)“经济运行(xíng)持续好转”、“内(nèi)生动力持(chí)续增(zēng)强”、“社(shè)会预期(qī)持续改(gǎi)善(shàn)”、“风(fēng)险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议(yì)要求“把发挥政策效(xiào)力和激发(fā)经(jīng)营主体活力(lì)结合(hé)起来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段更多通过(guò)激发市场(chǎng)化的力(lì)量去推动经济修复，通过改革开放的(de)方式激发高质量的增(zēng)长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒(lěi)。各类企业都要依法合规经营。要下决心从根本(běn)上解决企业账款拖欠(qiàn)问(wèn)题。总体而(ér)言，政策刺激空间(jiān)有(yǒu)限(xiàn)，主(zhǔ)要还是以提振信心和预(yù)期、激(jī)发活力为主要手段，让(ràng)经济(jì)自(zì)发(fā)的内生修(xiū)复。

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　　扩需求(qiú)：自(zì)发(fā)修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的财政(zhèng)政策(cè)要“加力(lì)提(tí)效(xiào)”，稳健的货币政策(cè)要(yào)“精准有(yǒu)力”，延续了去(qù)年12月会议的表述。对于政策的要求(qiú)，本次会议强调(diào)“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表(biǎo)述是“加强各类政策协调配合(hé)”，这说明扩大需求是未(wèi)来的政(zhèng)策重心。

　　一(yī)方(fāng)面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高消费，主要还是靠(kào)居民劳动(dòng)收入的(de)自然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是(shì)政府(fǔ)主动(dòng)稳增长的重点。会议提到(dào)，在超大特大城(chéng)市积极稳(wěn)步推(tuī)进城中村改(gǎi)造和“平(píng)急两(liǎng)用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外(wài)， 会(huì)议(yì)强调，要把吸引外(wài)商投资放(fàng)在更加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外(wài)资基本(běn)盘。要支持(chí)有条件(jiàn)的自贸试(shì)验(yàn)区(qū)和自由贸易港对接国(guó)际高(gāo)标(biāo)准经(jīng)贸规则，开(kāi)展改革(gé)开放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强(qiáng)调，加快建设(shè)现代化产业体系要(yào)以(yǐ)“实体经(jīng)济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经济(jì)”，这里(lǐ)的实体经(jīng)济并不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自立自强(qiáng)根(gēn)基，培(péi)育(yù)壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽车发展优势，加快推进充(chōng)电(diàn)桩、储(chǔ)能等设施建设和配套电(diàn)网改造(zào)”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智能发展，营造创新生态(tài)”，也提到(dào)了(le)“重视防范风险”。我(wǒ)们认为，人工智能发展(zhǎn)到一定程度，监管措施(shī)也必然会跟上(shàng)。此外(wài)，在互联网领域，要推动平台企业规(guī)范健康(kāng)发(fā)展，鼓励头(tóu)部平台(tái)企业探索创(chuàng)新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议(yì)提出，“统筹做好(hǎo)中(zhōng)小银行、保险和信托机构改革(gé)化险工作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民(mín)生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地(dì)方政府债(zhài)务管(guǎn)理，严控为什么懂手机的人都不用华为(kòng)新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中小金融机构(gòu)的风(fēng)险出清，仍(réng)是(shì)大势(shì)所(suǒ)趋，地方债务(wù)的风险也(yě)需要化解(jiě)。所以(yǐ)今年和去年最大的(de)不同是(shì)疫情(qíng)影(yǐng)响减弱，其他方面的经济问题依然是(shì)存在的。

　　整体(tǐ)看为什么懂手机的人都不用华为(kàn)，二季(jì)度经(jīng)济修复速度或将放(fàng)缓，政策(cè)相对克(kè)制。

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