文|招商宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规(guī)模(mó)以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业营业收入累(lèi)计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅依然(rán)较大；中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工业(yè)和装备(bèi)制(zhì)造(zào)业的利(lì)润(rùn)增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利(lì)润增速均(jūn)为负，是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拉动(dòng)项。在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡(pō)信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力。按当月(yuè)利润增(zēng)速计算(suàn)，4月份(fèn)表现较(jiào)好(hǎo)的行(xíng)业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他(tā)运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮(lún)工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业(yè)的营业利润(rùn)累计(jì)增速出(chū)现(xiàn)回(huí)升，其他13个行业(yè)的营业利(lì)润累计增速均出(chū)现(xiàn)回落(luò)，其中回落幅度较大的行业主要是农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机械和(hé)设(shè)备修理(lǐ)、汽车(chē)制造(zào)、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相(xiāng)比(bǐ)，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以上工业企业累计每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型来(lái)看，外(wài)商及港澳(ào)台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业(yè)企业(yè)和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非金属(sh随性是什么意思，女人随性是什么意思ǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气(qì)开(kāi)采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)、废物资源综合(hé)利用的(de)增速为负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明显分化(huà)。中游原(yuán)材料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然(rán)是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要(yào)拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车产业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅由负转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业(yè)当月利(lì)润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭及(jí)燃料加(jiā)工、非金属矿物制(zhì)品、黑色(sè)金属冶(yě)炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和(hé)电(diàn)子设备跌幅收窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57随性是什么意思，女人随性是什么意思.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具(jù)制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等多个行业(yè)的利润跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需(xū)求转(zhuǎn)好速度(dù)较慢，这也意味着下游行业的利润增(zēng)速向(xiàng)上(shàng)爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌(diē)幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造和印刷(shuā)和(hé)记录(lù)媒介利润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持(chí)续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机(jī)械和随性是什么意思，女人随性是什么意思设备修理、电力热力利(lì)润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其(qí)中(zhōng)机(jī)械(xiè)和设备修理利润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计(jì)同比增(zēng)速(sù)收窄，但(dàn)仍然保持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增幅略(lüè)有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表(biǎo)现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如(rú)果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间，预(yù)计工业企(qǐ)业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到(dào)四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致企业(yè)的产能利(lì)用率持(chí)续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高(gāo)居不(bù)下(xià)导致的内部压力(lì)，本轮工业企业(yè)利润增速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工业企业(yè)利润分(fēn)析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联(lián)系人罗丹(dān)

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