原本被视(shì)为极其艰难(nán)的2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企业(yè)2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营收(shōu)净利再创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今(jīn)年一(yī)季度白(bái)酒业(yè)普遍(biàn)实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外部环(huán)境对(duì)白酒(jiǔ)造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压(yā)能(néng)力足(zú)够强大，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非(fēi)名(míng)酒品牌(pái)难(nán)以望其项背，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新一轮调(diào)整周期的(de)白酒行(xíng)业，分化(huà)加剧。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的一(yī)个共同(tóng)主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的表(biǎo)现之一(yī)是(shì)优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经连续多(duō)年下降，行(xíng)业集中度不断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格局(jú)下企(qǐ)业间(jiān)挤压式(shì)竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白(bái)酒行业内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)成(chéng)为产业经济增长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年(nián)报显示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业(yè)基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿(yì)元(yuán)，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化，对(duì)于中国白酒的复(fù)兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征是，在过去(qù)取得(dé)了稳定增长和快速(sù)发展的(de)企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的(de)发展模式，这(zhè)在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端(duān)一如(rú)既往(wǎng)强势以(yǐ)外(wài)，其中高端产品销量都以超两(liǎng)位数的(de)涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而同(tóng)都在(zài)进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产品结(jié)构优化的(de)需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部(bù)酒企会(huì)持(chí)续走(zǒu)强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类和产(chǎn)品的名酒格局很(hěn)快形成(chéng)，中国(guó)酒业(yè)进入寡头化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)数据(jù)显示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计(jì)增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现(xiàn)，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者(zhě)恒(héng)强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家基(jī)础上新增(zēng)了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿(yì)元之间一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在(zài)各(gè)自(zì)省(shěng)内有一定话(huà)语权、有较大(dà)市场规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队的(de)分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧，要么(me)像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年同(tóng)期(qī)基数较(jiào)高，以及公司主动进行(xíng)了策略调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量和(hé)利润出现萎(wēi)缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更是(shì)下降了(le)228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎(jiù)于(yú)品(pǐn)牌(pái)、营销、渠(qú)道等多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高(gāo)库(kù)存(cún)仍是(shì)行业性问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透(tòu)过年报，白(bái)酒的(de)高库存更(gèng)加值(zhí)得关注(zhù)。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存(cún)同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他(tā)酒企库(kù)存增长基本都(dōu)在(zài)两位(wèi)数(shù)以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道(dào)的情(qíng)况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体(tǐ)同比(bǐ)减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但(dàn)是(shì)我们发现整个市(shì)场除(chú)了(le)茅(máo)台供(gōng)不应求以外，其(qí)他产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来(lái)说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业(yè)重回正(zhèng)轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着(zhe)国家经济(jì)面(miàn)的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏(sū)，会(huì)加速去库存，特(tè)别是名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是区(qū)域中(zhōng)小(xiǎo)企(qǐ)业(yè)仍然会(huì)面临不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资(zī)者关系(xì)互动平台回答(dá)投资者关(guān)于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存(cún)量(liàng)不到一个(gè)月(yuè)，属(shǔ)于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其(qí)在过(guò)去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景(jǐng)大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近(jìn)十(shí)年来白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业(yè)存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势之一。加(jiā)之消(xiāo)费(fèi)观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是(shì)疫(yì)情后消(xiāo)费场景大规(guī)模恢复的(de)前提下，白酒去库存依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全行业(yè)各(gè)环节(jié)都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消(xiāo)化能力强(qiáng)劲的(de)新渠(qú)道。可(kě)以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒企年(nián)报中销售费用一栏的数(shù)字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁就(jiù)能在新周期中胜(shèng)出。

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