4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基(jī)数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环(huán)比有所回(huí)落(luò)，但低(dī)基(jī)数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收(shōu)缩区(qū)间，且(qiě)4月物(wù)流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气(qì)度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)受去年同(tóng)期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机械电子(zi)等受(shòu)疫情影响较(jiào)大的(de)工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于20总监和经理哪个大21年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价(jià)政(zhèng)策(cè)及车展等(děng)线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求(qiú)得到集(jí)中释放，国内(nèi)旅游出(chū)行人数及(jí)总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以(yǐ)来地产需(xū)求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2总监和经理哪个大％，同时(shí)水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在手资金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能否回升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否再度上行。基(jī)建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具(jù)继续带动基建(jiàn)投(tóu)资(zī)和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和(hé)基建相(xiāng)关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工具(jù)仍(réng)是近(jìn)期准财政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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