2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自(zì)香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区(qū)股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构代表接(jiē)受(shòu)本报(bào)采访解析(xī)他们(men)对于市场(chǎng)动态(tài)的(de)看法，以(yǐ)帮(bāng)助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太(tài)区(qū)首席(xí)市场策(cè)略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地产等(děng)持续(xù)发力，中(zhōng)国经(jīng)济(jì)持续(xù)快(kuài)速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业(yè)带(dài)来巨变(biàn)，其(qí)中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获(huò)得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年美国(guó)经济(jì)衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区(qū二婚和剩女哪个干净，女性生理需求)中国，日本过(guò)去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中(zhōng)恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本(běn)的经(jīng)济(jì)表现不会太(tài)差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全(quán)球起着(zhe)引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果(guǒ)要(yào)中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要企业投资(zī)、房地(dì)产发(fā)力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经(jīng)济(jì)的预期则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍(réng)在复(fù)苏的(de)道路(lù)上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的(de)压力主要来自外需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率(lǜ)几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利(lì)率环境对经济的(de)压制作用会降低欧美经济的(de)预(yù)期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行(xíng)行(xíng)长表现出(chū)会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年末(mò)或(huò)2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束(shù)因素缓和、以及(jí)周期(qī)性因素作用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性的内生修(xiū)复(fù)动力，并不需要太(tài)强(qiáng)的政策(cè)刺激(jī)，从趋(qū)势上看(kàn)无论经济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势(shì)的开(kāi)端(duān)，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨(tǎo)论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显著回落及冬季(jì)天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷入(rù)严(yán)重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植田和(hé)男(nán)维持宽松(sōng)的(de)政(zhèng)策立场，短期(qī)调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升(shēng)了(le)衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季(jì)异(yì)常(cháng)温(wēn)暖，欧(ōu)元区(qū)的经(jīng)济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经最后一次加(jiā)息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美联(lián)储(chǔ)的(de)政策目(mù)标。但是3月(yuè)份(fèn)开始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来(lái)冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也(yě)开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落的(de)速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息(xī)的预(yù)期(qī)发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月(yuè)份(fèn)的加息(xī)会是最后一次，然后(hòu)在第四季度(dù)开始逐步调(diào)整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高(gāo)利(lì)率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美国的(de)银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性和短期(qī)成本上升带(dài)来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美(měi)联储最近一次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍(biàn)预(yù)期(qī)从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个(gè)技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会有(yǒu)一次减息(xī)。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都(dōu)认为(wèi)在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们(men)要(yào)动态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息(xī)后进入了观(guān)察(chá)期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及(jí)防范金(jīn)融风(fēng)险之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续(xù)累(lèi)积并形成进一(yī)步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联(lián)储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退(tuì)终局确定性(xìng)较(jiào)高(gāo)，在(zài)此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期(qī)的利(lì)率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经(jīng)济(jì)状况(kuàng)触底才会构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近(jìn)尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的(de)高位几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个月(yuè)平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化(huà)，这是(shì)我们(men)需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有庞大的(de)市(shì)场，政府积极的在(zài)推动数字化(huà)的进程(chéng)，我(wǒ)们(men)认为中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的(de)硬(yìng)件(jiàn)领(lǐng)域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套的(de)交换机、光模(mó)块；自去(qù)年年底以来，产业(yè)链已经陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎ二婚和剩女哪个干净，女性生理需求n)品，一类是公有云上(shàng)部署的大(dà)模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的大模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术(shù)创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都有非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下(xià)游(yóu)潜在的目标用户群(qún)体(tǐ)规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字(zì)经济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科(kē)技部，三大(dà)运(yùn)营商都加大了在数(shù)据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也将有不(bù)俗表现，因为很多(duō)中国的(de)科技企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面(miàn)的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据(jù)集和(hé)计算资(zī)源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商(shāng)的发展。数(shù)据服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要(yào)海量(liàng)数(shù)据进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业(yè)自律是有(yǒu)其必要性的(de)。一方面，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对人(rén)工智(zhì)能安全(quán)与可(kě)控性的高度(dù)重视(shì)，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模(mó)型的风(fēng)险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要(yào)一定时间(jiān)观察(chá)其对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的(de)自律性(xìng)暂停(tíng)可能难(nán)以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业(yè)客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署大模型(xíng)。另一(yī)方(fāng)面，不法(fǎ)分(fēn)子(zi)也(yě)更有机会借助(zhù)生(shēng)成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法进度上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服(fú)务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管会(huì)日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益(yì)或(huò)者债(zhài)券为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美国(guó)经济进入(rù)下半年，经(jīng)济增长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那么(me)目前美国股票的估(gū)值相对于企业(yè)盈利的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国国债，它(tā)的(de)利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这(zhè)些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票(piào)的(de)部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是(shì)经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收益债的原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来越差的时(shí)候(hòu)，一(yī)些信(xìn)贷(dài)评(píng)级(jí)比较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求下(xià)降和(hé)中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基(jī)本面条件(jiàn)下，受其他(tā)因素(sù)影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下跌(diē)调(diào)整(zhěng)幅(fú)度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景仍存在较(jiào)大的不确(què)定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益(yì)。如(rú)果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债(zhài)券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利(lì)。股票市(shì)场投资策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资策(cè)略是分散配置(zhì)。我们(men)看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今年债(zhài)券的(de)表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和(hé)投资级别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济(jì)下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一(yī)步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带来的(de)分母端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需(xū)求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估(gū)值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药(yào)、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央(yāng)国(guó)企；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下(xià)行的定价不(bù)足。后续(xù)若进(jìn)入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重(zhòng)心可(kě)能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行(xíng)情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重新(xīn)反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美(měi)国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市场(chǎng)股(gǔ)票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继(jì)续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预(yù)期应该会支持除日(rì)本以外(wài)的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受(shòu)益(yì)于债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的定价），而公司(sī)债券(quàn)收益率相(xiāng)对(duì)于(yú)美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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