4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份(fèn)，或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大(dà)不确(què)定。非农(nóng)发(fā)布(bù)后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整体回升(西安市城六区是哪几个shēng)，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就(jiù)业(yè)均边际(jì)回升(shēng)。商品相关行业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反(fǎn)映制造(zào)业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环(huán)比也边际(jì)回升(shēng)。4月服(fú)务业相(xiāng)关(guān)行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和(hé)商业(yè)服(fú)务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需(xū)求(qiú)可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳(láo)工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映就(jiù)业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他(tā)工(gōng)资指标的差(chà)距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联(lián)储(chǔ)合(hé)意(yì)水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大(dà)美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显示(shì)，美(měi)国就(jiù)业市场劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职(zhí)位空缺与待业人数之(zhī)比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职(zhí)人之比的(de)回(huí)落速度(dù)接(jiē)近1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据(jù)将(jiāng)进一步削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据(jù)所指示的(de)水(shuǐ)平，后续需要关注(zhù)季(jì)节因子扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工(gōng)资(zī)增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更(gèng)加鹰(yīng)派西安市城六区是哪几个的立场。若就(jiù)业(yè)数据出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向(xiàng)的可(kě)能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西(xī)太平洋(y西安市城六区是哪几个áng)合众银(yín)行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠(dié)加不(bù)断发酵的(de)银行危(wēi)机以及债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排除(chú)金融风险以(yǐ)及实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农强于预期(qī)，但或许和(hé)季节性(xìng)有关》

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