金融界(jiè)5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国(guó)银(yín)行、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估(gū)值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融(róng)让(ràng)利。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下调(diào)存(cún)款利率后，股份行也出现(xiàn)下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也(yě)没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中特估和(hé)国企改革，银行作为资(zī)产规模最大(dà)的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于(yú)银(yín)行估值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的(de)金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估(gū)值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市(shì)场担心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个(gè)季度下降了，这有利(lì)于(yú)股(gǔ)价上涨，不(bù)过(guò)按历史(shǐ)规(guī)律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目前(qián)市(shì)场还没充(chōng)分(fēn)意识，银(yín)行股价(jià)刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这(zhè)会让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对(duì)于地(dì)产和(hé)城投风(fēng)险有担(dān)忧，但(dàn)银行(xíng)房(fáng)地产贷(dài)款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这是(shì)一个已知利(lì)空，市场已(yǐ)经消化，所以银(yín)行股会(huì)出(chū)现(xiàn)修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被(bèi)压(yā)制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行(xíng)息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期一样出(chū)现明显政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是(shì)另(lìng)一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股息行业会成(chéng)为(wèi)替代(dài)品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股(gǔ)票投资(zī)或股权投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证(zhèng)券(quàn)给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划以及市场交易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情(qíng)况(kuàng)下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估(gū)值得(dé)到(dào)抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也(yě)要相应抬升，本(běn)质原因是(shì)各类银行的估值(zhí)没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良(liáng)生成压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关(guān)注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至(zhì)1季(jì)度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继(jì)续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经济复苏(sū)态(tài)势良好，企业经营环境改善(shàn)、居(jū)民信心提(tí)升，叠加(jiā)地(dì)产政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银行的资(zī)产(chǎn)质量(liàng)表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格(gé)端，息差(chà)企稳回(huí)升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的行业催(cuī)化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从大(dà)到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年(nián)企(qǐ)业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民还款能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资产质(zhì)量下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看好全(quán)年盈利能力修(xiū)复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季(jì)报(bào)行业盈利增(zēng)速低(dī)点确(què)认，主要受资产重(zhòng)定价(jià)以及居民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续季度(dù)，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板(bǎn印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有)块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有逐季修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块(kuài)的配置价值提升。

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