文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在连续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去(qù)一(yī)年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放对判断经济和资本(běn)市场(chǎng)走(zǒu)势至关(guān)重要。这里(lǐ)我们(men)尝(cháng)试回(huí)答两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多减是(shì)不是(shì)超额(é)储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一(yī)般影(yǐng)响居民存(cún)款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支(zhī)出(chū)、金融资产相关收(shōu)支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还(hái)贷(dài)，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的(de)拖累相比于去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费和购房行(xíng)为修(xiū)复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的(de)规(guī)模更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能的原因(yīn)一(yī)是居民(mín)存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(shì)4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年(nián)10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财(cái)等资产是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和(hé)存款利率下滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益于(yú)债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产品单位纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理(lǐ)财(cái)规模上看，随(suí)着破净率进一步(bù)回落，居民还在继(jì)续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还(hái)在下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续(xù)降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示(shì)百城(chéng)首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动提(tí)前还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开(kāi)始部分回(huí)流理财市(shì)场了(le)，且5月(yuè)初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个(gè)月里(lǐ)或继(jì)续成为超(chāo)额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费水平未见明(míng)显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经(jīng)有走(zǒu)弱迹(jì)象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷(dài)行为或将延续(xù)。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少投资(zī)而(ér)积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市(shì)场(chǎng)环境好转和存款利(lì)率纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同下滑的背景(jǐng)下或(huò)将继(jì)续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的(de)金(jīn)额在资(zī)产池未偿(cháng)本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预(yù)期，超额(é)储蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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