金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再度走高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四大行中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银(yín)行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日(rì)的研报中梳(shū)理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再提金融(róng)让利(lì)。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调(diào)；而年(nián)初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行(xíng)。此外(wài)，今年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微(wēi)的政策任务(wù)。政策改变(biàn)的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈利积累(lèi)，不(bù)能(néng)过(guò)度让利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革(gé)，银行作为(wèi)资产规模最大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资产收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有(yǒu)利于(yú)银(yín)行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让利之下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间的(de)利好，有利于银行(xíng)估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已(yǐ)经(jīng)连(lián)续10个季度下降了(le)，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意(yì)识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说够(gòu)持续验证，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投(tóu)资者对于地(dì)产和(hé)城投风险有担(dān)忧(yōu)，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对(duì)债务(wù)风险的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下(xià)游的很多行业的(de)债情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说(zhài)务风险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)银行不良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一(yī)季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增(zēng)速会逐季(jì)改善，特别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原(yuán)因是(shì)去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款利率(lǜ)重定价(jià)，利(lì)率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对银行息(xī)差(chà)有比较正向(xiàng)的催化，是一个(gè)短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市场预期(qī)一样出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一(yī)个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列(liè)了一(yī)下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会(huì)成(chéng)为替代(dài)品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投资或股权(quán)投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未(wèi)来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度(dù)。该机构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏(hóng)观环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政策打压的(de)情况下(xià)银行股不(bù)会出现大(dà)幅回撤。关于如(rú)何避免可能(néng)的小回撤(chè)，该机构建议(yì)选股时选择业(yè)绩好但(dàn)股价还未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之(zhī)前中特估的概念(niàn)使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是(shì)各类银行的估值没有系(xì)统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后(hòu)的年(nián)化不良净(jìng)生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着疫情影响(xiǎng)的(de)消退和(hé)经(jīng)济(jì)的(de)稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边(biān)际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续(xù)保持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望而(ér)言，经济(jì)复苏态势良好，企业(yè)经(jīng)营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的(de)资产质量表现(xiàn)有(yǒu)望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基(jī)本(běn)面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的景气(qì)度(dù)均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到(dào)小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气延续的(de)同(tóng)时，看(kàn)好零(líng)售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在(zài)近期(qī)表示(shì)，看好全(quán)年盈利(lì)能(néng)力修复(fù)，银行板(bǎn)块(kuài)配置价值提升。该机(jī)构认为1季报行(xíng)业盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民(mín)端复苏(sū)低于(yú)预期的(de)影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推(tuī)动(dòng)板块(kuài)盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到(dào)当前银(yín)行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且(qiě)尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的(de)背(bèi)景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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