来(lái)源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导致家庭(tíng)和(hé)企业信华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改(gǎi)货(huò)币政策(cè)表述(shù)，重华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思申“委(wěi)员会评估货币(bì)政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影响”，删(shān)除(chú)“委员(yuán)会预(yù)计(jì)一些(xiē)额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济(jì)温和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达(dá)到（或已经接近(jìn)达到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收购(gòu)，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月(yuè)以来(lái)的(de)高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美(měi)联储(chǔ)将继(jì)续减持美国国(guó)债、机(jī)构债(zhài)务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚(jiān)持加息(xī)的(de)关键仍在于通胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快(kuài)的(de)一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息(xī)方面(miàn)，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响，“在确(què)定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时间的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币(bì)政策影响经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济(jì)和金融发(fā)展”。重点是删(shān)除了“委员会(huì)预计，一(yī)些(xiē)额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了(le)家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对(duì)经济、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需(xū)要(yào)时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过(guò)明(míng)确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能(néng)会(huì)出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储在(zài)3月议息会议(yì)时，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加息依(yī)然(rán)是共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些(xiē)政策(cè)制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息(xī)，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机(jī)的(de)影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行(xíng)动(dòng)提高(gāo)债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国(guó)国(guó)会预算办公(gōng)室(shì)5月(yuè)1日发布的最(zuì)新(xīn)报告(gào)显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前(qián)更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前(qián)市场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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