核心观点:在(zài)当前经济恢复的不确定性下，高(gāo)股(gǔ)息策略有望以其确定(dìng)的股息收入(rù俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大)和较高的安全边际为投(tóu)资者提供不错的(de)收益。而(ér)基本(běn)面稳俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大健，分红率高(gāo)而稳(wěn)定，估值处于(yú)历史低位(wèi)，银行板块将(jiāng)成为高股息策略的理想增配板块。

　　高股息策略是以股息率为(wèi)投资要素，选(xuǎn)择股息率(lǜ)较高的(de)股票(piào)并长期持有的投(tóu)资策(cè)略(lüè)。高股息(xī)率一方面意味着公司有较(jiào)高的股利支付率(lǜ)，投资(zī)者(zhě)每年可以获(huò)得(dé)较高的股利收入(rù)作(zuò)为绝对(duì)收益，另一方面意味着公司(sī)估值(zhí)较(jiào)低(dī)，因此具备一(yī)定的安全(quán)边际，而且投资的成本相(xiāng)对较低，长期(qī)持有还可以节(jié)税。从历史表现上来看，高股息策略的安全性较高，在市场下行阶(jiē)段更加(jiā)抗跌，防御性更(gèng)强。从当前宏观经济的角度来看，疫情三年(nián)后经济(jì)恢(huī)复仍然有较大(dà)的不确定(dìng)性；从(cóng)大类资产的投资收(shōu)益来(lái)看，目前可投资的资(zī)产不多，收益(yì)率在(zài)下行。因此以银行板块为代表的(de)高(gāo)股息策略有望取得相(xiāng)对不错的(de)收益。

　　高股息(xī)率(lǜ)想要取(qǔ)得较好的收益就需要满(mǎn)足以下几个(gè)条件：1）在分子(zi)部分也就(jiù)是股息(xī)端需要有一贯较高而且稳定的分红率；2）有稳定股(gǔ)息(xī)的(de)前提就是行业基本面需要稳定；3）在(zài)分母部分也就是股价端估值(zhí)低，因(yīn)此安全边际(jì)比较(jiào)高，下降空(kōng)间有限，波动性较(jiào)低；4）公司最好有一定的成长性，股价有进(jìn)一步(bù)提升的可能

　　而银(yín)行板(bǎn)块(kuài)恰好满(mǎn)足以上条件(jiàn)：1）上市银行过去三年的现金(jīn)分红率整体都在24％以上(shàng)，其中大行最高，其次是股份行(xíng)和城商(shāng)行，农商行(xíng)相对(duì)低(dī)一(yī)些(xiē)。2）银行高(gāo)分红的(de)背后也离不开经营(yíng)业绩的稳定。从(cóng)2023年(nián)一(yī)季(jì)度来(lái)看，上市银(yín)行整体营(yíng)收同比+0.6％，在一季度集(jí)中(zhōng)迎来资产重定(dìng)价的(de)情况下能够保持正增殊为不(bù)易。上市银(yín)行整体净利润同比+2.3％，行业利润增(zēng)速高于营(yíng)收，拨备与(yǔ)税收(shōu)优惠共同贡献利润(rùn)释放(fàng)。预(yù)计随(suí)着大行(xíng)重定价的压力过去以(yǐ)及二三(sān)季度农(nóng)商行小微(wēi)投(tóu)放旺季的到来(lái)，资产端(duān)收益率将会(huì)逐步企稳，而中小银行存款(kuǎn)利率的下行和理财(cái)资金(jīn)赎回的趋(qū)缓也会使得负债成本有望进(jìn)一步(bù)下行(xíng)，净息差(chà)预(yù)计会在(zài)下半年提升。资产(chǎn)质量方面银行板块(kuài)处于(yú)历史较优水平，上(shàng)市银行不良率继续环比下降，基本处在(zài)2014年来(lái)历史(shǐ)低位(wèi)，拨备覆盖率(lǜ)维持(chí)在245％的高(gāo)位。3）目前银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个板块中最(zuì)低的。而从(cóng)2010年到现在的历史数据来看(kàn)，银行板块的(de)PE分位为(wèi)19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较(jiào)低的水平(píng)。因此银行板块的配置安全边际和性价(jià)比较好，作为低且稳定的分母也保证了其(qí)比较高的(de)股息率。4）银行板块作为“国资含(hán)量”比(bǐ)较(jiào)高的板(bǎn)块，从去年底开始监管开始(shǐ)提(tí)出中特(tè)估后有(yǒu)比(bǐ)较不错的表现，国资(zī)持股比例(lì)和今年以来的涨幅也有(yǒu)43％的正(zhèng)相关性，中特(tè)估有望为(wèi)投资者带来除稳定股息收(shōu)益外的附加(jiā)资(zī)本利得(dé)。

　　风险(xiǎn)提示事件：经济下(xià)滑超(chāo)预期，经济恢复(fù)不及(jí)预(yù)期。

　　摘要(yào)选(xuǎn)自(zì)中泰证券研究所(suǒ)研究报(bào)告(gào)：《银行板块与高(gāo)股息策略：稳定收益的溢价》

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