文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时间里，居(jū)民(mín)部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个问题(tí)。一是(shì)4月居(jū)民存(cún)款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素的(de)影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资(zī)产相关收(shōu)支和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回(huí)、购房(fáng)减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则(zé)是收(shōu)入(rù)修复和理财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季(jì)度居民(m颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗ín)人均可支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还款对存(cún)款的拖(tuō)累相比于去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民(mín)消费和购房行(xíng)为(wèi)修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心的不(bù)同在(zài)于理(lǐ)财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑(huá)可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规(guī)模增(zēng)加。因(yīn)为(wèi)居(jū)民收(shōu)入和消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费(fèi)和收入在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落(luò)的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规(guī)模颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年(nián)10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用的结(jié)果。受(shòu)益(yì)于债券市场走强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的(de)存款利(lì)率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模(mó)上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步(bù)回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存(cún)款下滑(huá)的又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提(tí)前(qián)还贷力度一是因为首(shǒu)套(tào)房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民(mín)提前(qián)还贷(dài)以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据(jù)显示百(bǎi)城(chéng)首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务(wù)在(zài)3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经(jīng)开始部分回(huí)流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还在(zài)延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续(xù)成为(wèi)超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消(xiāo)费水平(píng)未见明(míng)显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利(lì)率存在明(míng)显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波动加大(dà)

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