原本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业却又一次集(jí)体(tǐ)刷高(gāo)了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳(wěn)健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位数(shù)增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企(qǐ)业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去(qù)三年，外(wài)部环境对白酒造(zào)成了不可(kě)忽(hū)视的(de)影(yǐng)响，穿(chuān)透(tòu)最(zuì)新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强(qiáng)大，经营稳定，且(qiě)引导行(xíng)业结构(gòu)性增长。但(dàn)随着白酒行(xíng)业集中度(dù)提(tí)升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此灰姑娘作者是安徒生还是格林圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周(zhōu)期的(de)白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业(yè)的(de)一个共同(tóng)主题(tí)是去(qù)库(kù)存，谁快谁就会占灰姑娘作者是安徒生还是格林得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和(hé)利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白酒结构性增长的表现之一(yī)是(shì)优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经(jīng)连续多(duō)年(nián)下降，行业集(jí)中度不断提(tí)升，存量竞争格(gé)局下企业间(jiān)挤压式竞争已经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态(tài)促(cù)使白酒行(xíng)业内(nèi)部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业(yè)经济(jì)增长的主要(yào)动力。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企业(yè)基本保持(chí)了两(liǎng)位数增(zēng)长，20家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利(lì)润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持了良性的(de)增长，疫情(qíng)放开后消费场(chǎng)景的多(duō)元(yuán)化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非(fēi)常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得(dé)了稳定增(zēng)长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动(dòng)增(zēng)长的发(fā)展模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往强势以(yǐ)外，其中高端产品(pǐn)销量都以(yǐ)超两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同(tóng)都在(zài)进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产品(pǐn)结构优化的(de)需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区(qū)的优质产能(néng)的释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业为持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头(tóu)部酒企会持(chí)续走强，并且(qiě)利用(yòng)自身的品牌与品质优势(shì)，进(jìn)一步挤(jǐ)压非名酒市(shì)场，而基于品类和产品的名(míng)酒格局(jú)很快形(xíng)成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比(bǐ)较(jiào)疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利(lì)润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报发现(xiàn)，除(chú)头部(bù)酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上新增(zēng)了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级(jí)梯队，都(dōu)是(shì)在各自(zì)省(shěng)内有一定话语权(quán)、有较大市场规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动了(le)二(èr)级(jí)梯(tī)队的分化加(jiā)速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么(me)像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么(me)就会像(xiàng)皇(huáng)台(tái)一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季(jì)度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是(shì)因为去年(nián)同期基(jī)数较(jiào)高，以及公(gōng)司主动进行(xíng)了(le)策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另(lìng)一(yī)典型是(shì)安徽酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双(shuāng)重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出(chū)现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更(gèng)是(shì)下(xià)降了228％。对此，金种子(zi)在年(nián)报(bào)中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年(nián)同期相(xiāng)比增长，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白(bái)酒超强的盈利能力(lì)，但透(tòu)过年报，白酒的高库(kù)存更(gèng)加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能一定(dìng)程度上(shàng)反映当前渠(qú)道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合同负债(zhài)下滑(huá)，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合同负(fù)债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优(yōu)秀(xiù)。但是(shì)我们发现整个市(shì)场除了(le)茅台供不(bù)应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会(huì)库(kù)存很(hěn)大(dà)，对白酒发展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同样(yàng)的看法，他认为(wèi)，随着国家经济(jì)面(miàn)的恢复(fù)以及社会活动的复(fù)苏，会加(jiā)速去库存，特别(bié)是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平(píng)台(tái)回答投(tóu)资(zī)者关于库存的问题(tí)时就(jiù)谈(tán)到(dào)，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道库存量(liàng)不到一(yī)个月，属于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三(sān)年(nián)，受疫(yì)情影响线下消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存(cún)积(jī)压。从产能来看，近十(shí)年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下降，白酒产(chǎn)业(yè)存量产能过剩是不争(zhēng)的(de)事(shì)实，未来仍然是趋势之一(yī)。加(jiā)之消费观念、消费(fèi)习惯(guàn)的(de)变化(huà)，即使是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复(fù)的前(qián)提下，白酒去库存依(yī)然需(xū)要时间。

　　而(ér)为去库存，全行(xíng)业各环节都在(zài)努力，其中(zhōng)最(zuì)关键的是(shì)，亟(jí)需(xū)库存消化(huà)能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在(zài)营(yíng)销(xiāo)上大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大部分(fēn)酒企年(nián)报中(zhōng)销售(shòu)费用一(yī)栏的数(shù)字在逐(zhú)年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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